东阿阿胶-沉舟侧畔千帆过病树前头万木春-220921（23页）.pdf

1、 强于大市(首次覆盖)收盘价(2022 年 9 月 20 日)：RMB32.07(CSI300:3932.84)证券分析师 张海涛 Phoenix Zhang +86 21 38562895 SAC 执业登记编号：S1800521070003 SFC CE Ref：BRS733 股价表现 盈利预测与估值 FY Dec（百万人民币）2021A 2022F 2023F 2024F 营业收入 3,849 4,262 4,828 5,531 EBITDA 694 1,115 1,233 1,388 税前利润 571 1,017 1,148 1,312 净利润 440 867 979 1,119 扣非净

2、利润(核心净利润)440 867 979 1,119 扣非净利润增长率（%）917.4 96.9 12.9 14.3 每股收益（人民币）0.7 1.3 1.5 1.7 每股收益增长率（%）917.4 96.9 12.9 14.3 稀释每股收益（人民币）0.7 1.3 1.5 1.7 每股股利（人民币）0.7 0.4 0.5 0.6 每股账面价值（人民币）15.2 16.7 17.7 18.8 市盈率（倍）47.6 24.2 21.4 18.7 市现率（倍）44.4 22.2 20.0 17.7 股价与自由现金流比率（倍）7.0 27.5 26.7 22.5 EV/EBITDA（倍）37.9 1

3、2.9 11.2 9.5 净股息收益率（%）2.1 1.2 1.6 1.9 市净率（倍）2.1 1.9 1.8 1.7 净负债权益比（倍）CASH CASH CASH CASH ROAE（%）4.47%8.30%8.70%9.37%EPS 一致预期（人民币）1.34 1.76 2.20 其他券商推荐：B:6 S:0 H:4 此页所有数据来源:公司资料、星展证券、汤森路透 沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春 投资要点 清理渠道库存临近尾声，营销转型开启新篇章 困境归来仍是行业龙头，彰显强大的品牌力 政策利好频出，细分市场龙头受益明显 阿胶品牌第一品牌。公司为中华老字号，地处道地正宗阿胶发源地山东省东

4、阿县，专注于中式滋补健康领域，公司实施工艺创新与品质提升相结合的战略，提升产品的核心竞争能力并确保行业领先，保持产品的正宗和道地优势。强大的品牌力使得在公司清理渠道库存，解决内部问题的时期内，并没有出现有力的竞争者，阿胶市场格局并未发生明显变化，公司仍是行业内的第一品牌。清理渠道库存临近尾声。针对阿胶系列产品的频繁提价导致动销放缓，2019年渠道存货问题彻底爆发。问题出现后公司快速应对，一方面主动降低产品定价，加快终端动销；另一方面主动清理渠道库存，积极实施数字化转型，2020年开始公司经营逐步恢复正常，我们预计2022年资产及信用损失会恢复至正常水平，净利润同比会有较大增幅。公司将以消费者资

5、产营运为核心培育第二增长曲线，并且公司在手现金充裕，将通过内涵式母品牌延伸及外延并购，实现未来持续健康增长。估值 预计2022年-2024年公司的EPS为1.31元/股，1.47元/股及1.69元/股，对应PE为24X，21X及19X。给予“强于大市”评级。我们与市场的最大不同 我们认为在之前公司的困境期并没有出现有力的竞争对手，说明公司在行业内的地位依然牢固，渠道修复的速度及未来增长的稳定性都会好于预期。主要风险提示 原材料稀缺导致成本上升，数字化营销转型效果不及预期 提要 已发行股本（百万股）654 市值（百万元）20,974 主要股东（%）华润东阿阿胶有限公司 23.1 香港中央结算有限

6、公司 9.2 华润医药投资有限公司 8.8 全球行业分类标准：医疗保健/制药与生物科技 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000010203040506018-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-09东阿阿胶沪深300RMB星展证券 2022 年 9 月 21 日 证券研究报告公司报告 东阿阿胶 彭博:000423 CH Equity 请阅读报告末尾信息披露与重