【华源证券】食品饮料2026年投资策略报告：曙光渐显，在分化中前行-251224（47页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告食品饮料食品饮料行业深度报告行业深度报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师张东雪SAC：S林若尧SAC：S周翔SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：曙光渐显，在分化中前行曙光渐显，在分化中前行食品饮料 2026 年投资策略报告投资要点：投资要点：消费的复苏到哪个阶段了？消费的复苏到哪个阶段了？这是本篇报告首先明确的问题，复盘不同消费板块的复苏节奏，既有差异又有共性，差异来源于行业供需、产业链结构等，共性体现在存量市场竞争是主流现象，

2、企业提升销量以消化产能、提升自身运营效率以适应市场变化是核心发展方向，所以我们认为我们认为 ROAROA 是消费企业经营复苏前瞻指标是消费企业经营复苏前瞻指标，同时对不同细分板块展开分析。透过 ROA，结合企业与渠道的表现判断行业复苏节奏，我们总结企业与渠道调整的阶段分别为：供大于求企业及渠道存量竞争价格战渠道利润压缩甚至亏损，部分渠道库存高企渠道现金流紧张企业协助渠道去库存、费效降低，企业或收入下滑、或净利率下降渠道利润好转，渠道供需新平衡企业收入同比增速转正。从行业复从行业复苏节奏先后来看苏节奏先后来看，当前时点软饮料当前时点软饮料、零食餐饮供应链调味品零食餐饮供应链调味品、乳制品乳制品、

3、啤酒白酒啤酒白酒。我们希望通过对日本我们希望通过对日本 9090 年代消费分化的分析年代消费分化的分析，对逆势增长行业的底层逻辑进行剖析对逆势增长行业的底层逻辑进行剖析行业属性切中时代叙事行业属性切中时代叙事，需求痛点满足与细分品类低渗透率是赢家共性需求痛点满足与细分品类低渗透率是赢家共性。日本 90 年代消费分化，一端是突出性价比的百元店和发泡酒快速发展，另一端是具备强健康属性的细分品类仍具发展和溢价空间。能够在存量市场中抓住结构性机遇的行业通常具备两大条件：1）精准解决需求痛点，如应对老龄化社会的健康焦虑和收入低预期下的性价比需求；2）行业本身渗透率处于低位，具备从传统行业吸纳份额的空间。

4、从具体行业发展来看从具体行业发展来看，我们观察到日本彼时性价比平替的快速起势，以及传统行业的专业化、细分化发展，带我们观察到日本彼时性价比平替的快速起势，以及传统行业的专业化、细分化发展，带动细分品类渗透率提升。动细分品类渗透率提升。投资策略投资策略：重视重视 ROAROA 企稳的调整尾声企稳的调整尾声、复苏起点板块复苏起点板块，首先这些板块可能存在估值修复首先这些板块可能存在估值修复的机会，其次在这类板块中寻找的机会，其次在这类板块中寻找“价价”或或“量量”仍景气的细分赛道，仍景气的细分赛道，我们认为我们认为价仍是最价仍是最优选逻辑，量是次选。优选逻辑，量是次选。从价的逻辑来看从价的逻辑来看

5、：CPI 上行或将成为渗透率较高的传统行业的“宏大叙事”，有望带动板块估值修复，如白酒、啤酒、乳制品，这些或仍是承接增量资金尤其是“红利+”资金的主要板块。其中，白酒建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒；重点推荐优然牧业、中国圣牧，建议关注伊利股份、蒙牛乳业、青岛啤酒股份。从量的逻辑来看从量的逻辑来看：性价比消费中，供应链效率高者获得量增，如餐饮供应链建议关注巴比食品、安井食品、锅圈、天味食品、有友食品；软饮料建议关注东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料。渗透率低的行业或可穿越周期，参考日本，低度酒重点推荐百润股份；功能性食品除了渗透率提升逻辑，仍可通过专业化、精准定位等方式提高品牌溢价，重点推荐科拓

6、生物，建议关注西麦食品、仙乐健康。出海带来增量市场，重点推荐安琪酵母，建议关注百龙创园。风险提示：风险提示：需求修复不及预期风险、食品安全风险、原材料成本大幅波动的风险需求修复不及预期风险、食品安全风险、原材料成本大幅波动的风险2 20 02 25 5 年年 1 12 2 月月 2 24 4 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 47页内容目录内容目录1.1.资产回报率是消费复苏的前瞻指标资产回报率是消费复苏的前瞻指标.7 71.1.1.1.食品饮料周期图谱：行业供需结构和企业经营效率是关键变量食品饮料周