安孚科技（603031）-A股公司研究报告：南孚电池穿透持股比例提升至46%将加大第二曲线培育-251218（9页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 12 月 18 日 增持增持（维持）（维持）南孚电池南孚电池穿透穿透持股比例持股比例提升至提升至 46%，将加大将加大第二曲线第二曲线培育培育 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：NA 当前股价：39.0 元 公司公司 25 年年 11 月月在在前次前次增发和增发和现金现金收购基础上，再次收购收购基础上，再次收购安孚能源余下股份，安孚能源余下股份，实现实现 100%控股控股，目前目前公司公司穿透持有南孚电池股权穿透持有南孚电池股权已已提升至提升至 46%，将显著增厚，将显著增厚上市公司业绩。南孚电池是国内碱锰电池领军企业，占据国内碱性一次电池零上市

2、公司业绩。南孚电池是国内碱锰电池领军企业，占据国内碱性一次电池零售市场售市场 7 成以上份额，品牌影响力领先成以上份额，品牌影响力领先，海外海外 OEM 业务获得突破业务获得突破开始高速增开始高速增长长。同时，公司同时，公司在在 AI 硬科技硬科技领域积极谋求培育领域积极谋求培育第二曲线第二曲线，未来，未来有望继续加码有望继续加码。穿透持有南孚电池股权提升至穿透持有南孚电池股权提升至 46%。公司在 2022 年-2023 年陆续进行资产重组、现金收购方式获得南孚电池控股权，2022 年就实现了南孚电池并表，并已出售原有业务与资产。2025 年 911 月，公司通过增发和现金购买安孚能源 31

3、%股权，并以安孚能源为主体现金要约收购亚锦科技 5%股权，穿透持股达 43%。今年 11月，公司进一步完成对安孚能源余下股权收购，实现 100%控股，当前公司穿透合计持有南孚电池股权 46.02%。后续公司还有意继续提升持股比。南孚品牌力南孚品牌力强，海外强，海外 OEM 业务业务有望有望驱动增长加速驱动增长加速。南孚电池是国内碱性一次电池（5/7 号干电池）领导者，国内零售市占率超 7 成，32 年国内销量第一，品牌深入人心。南孚电池近几年保持着 50%多的毛利率和 20%左右的净利率，长期高分红，ROA、ROE 分别保持在 30%、100%以上。公司国内场传统业务稳中有增，此外充电宝业务也

4、开始快起量。公司历史上曾长期被外资企业控股，期间海外业务发展受限。近几年，公司加大海外拓展，并针对海外需求持续扩产，公司这一努力获得成功，2024 年海外收入 7.9 亿元同比增长 18%，收入占比超过 17%，25 年上半年公司出口继续大幅提升。伴随海外业务占比的持续提高，预计公司总体增长有望提速。加大第二曲线加大第二曲线培育培育。在上市公司强劲造血能力基础上，公司开始加大第二曲线培育。今年投资了渲染 GPU 领先公司象帝先，此次领投易缆微，布局下一代光芯片，未来不排除继续外延并购有关联的硬科技资产。投资建议：投资建议：南孚电池已完成并表，后续海外业务和第二曲线值得期待，维持“增持”评级。风

5、险提示：风险提示：治理与股权结构风险，海外业务波动风险，新品表现不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)4318 4638 4641 4825 5094 同比增长 28%7%0%4%6%营业利润(百万元)844 963 1082 1244 1406 同比增长 45%14%12%15%13%归母净利润(百万元)116 168 417 480 542 同比增长 42%45%148%15%13%每股收益(元)0.80 0.80 1.62 1.86 2.10 PE 49.0 49.0 24.1 21.0 18

6、.5 PB 3.1 4.5 2.8 2.5 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）258 已上市流通股（百万股）211 总市值（十亿元）10.1 流通市值（十亿元）8.2 每股净资产（MRQ）11.8 ROE（TTM）6.3 资产负债率 39.7%主要股东 宁波九格众蓝股权投资合伙企业(有限合伙)主要股东持股比例 10.34%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 1 48 45 相对表现 2 30 28 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、安孚科技（603031）收购议案通过上交所审核，将显著提升南孚电池持股比例2025-08-12