【东吴证券】美国2025年三季度GDP数据点评：25Q3美国GDP：过时的数据，过度的反应-251224（5页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20251224 25Q3 美国美国 GDP：过时的数据，过度的反应：过时的数据，过度的反应美国美国 2025 年年三三季度季度 GDP 数据点评数据点评 2025 年年 12 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 韦韦祎 执业证书：S0600525040002 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0

2、600124120013 相关研究相关研究 2026 年转债策略：从收益增强转向风险平衡 2025-12-22 技术帖：如何量化央行购金对金价的影响？2025-12-22 Table_Tag Table_Summary 核心观点核心观点：25Q3 美国 GDP 季环比折年增长+4.3%，大幅好于彭博分析师一致预期的+3.3%与亚特兰大联储 GDPNow 的+3.5%。从结构看，消费强劲与库存拖累收窄是主要贡献，库存变化是 GDP 环比增长加速的最大边际贡献；叠加 AI 相关产业投资增速放缓，反映经济内生增长动反映经济内生增长动能的核心能的核心 GDP 与前值差别不大，与前值差别不大，美国经济保

3、持韧性而非走向过热美国经济保持韧性而非走向过热。市场一度短暂交易大超预期的 GDP 数据带来的经济过热降息预期降温，随后这一“过度”反应反转，资产价格回吐此前涨/跌幅。展望看，展望看，从从已发布已发布的的 25Q4 就业和通胀、高频数据就业和通胀、高频数据来看来看，我们预计我们预计在政府停摆影在政府停摆影响下，响下，25Q4 美国美国 GDP 增长增长显著降温显著降温，短期降息预期仍将更多取决于未来几个月的就业和通胀数据。25Q3 美国美国 GDP：总量大超预期，总量大超预期，市场交易经济过热市场交易经济过热。25Q3 美国 GDP季环比折年增长+4.3%，前值+3.8%，大幅好于彭博分析师一

4、致预期的+3.3%与亚特兰大联储 GDPNow 的+3.5%；GDP 价格指数季环比+3.8%，预期+2.7%，前值+2.1%。超预期的 GDP 公布后，市场交易经济过热经济过热降息预期降温降息预期降温，体现为美元指数&美债利率上行，美股&黄金&大宗商品下行，随后美债利率回吐部分涨幅，美股转涨。数据结构数据结构：消费强劲与库存拖累收窄是主要贡献，“核心”：消费强劲与库存拖累收窄是主要贡献，“核心”GDP 保持稳保持稳健健。25Q3 GDP 反映美国经济保持韧性，而非走向过热反映美国经济保持韧性，而非走向过热。结构上，消费的强劲增长（环比+3.5%，拉动 GDP+2.39%，前值+1.68%）、

5、企业库存变化扰动的消退（拉动 GDP-0.22%，前值-3.44%）是推动 25Q3 美国GDP 环比增长加速的主要来源，其中，库存变化是最大的边际贡献者库存变化是最大的边际贡献者。与此同时，净出口+1.59%，相较上半年的“抢出口”及其反转，已逐步回落至正常区间。剔除库存、外贸、政府后，反映经济核心增长动能的反映经济核心增长动能的PDFP（私人国内最终购买）环比年率（私人国内最终购买）环比年率+3.0%，仍在较高水平保持稳健，仍在较高水平保持稳健，相较相较+2.9%的前值的前值差别不大差别不大。消费增长强劲而广泛，消费增长强劲而广泛，服务消费表现亮服务消费表现亮眼眼。其中，三季度商品消费环比

6、拉动 GDP+0.66%，前值+0.47%，娱乐用品消费（环比拉动率+0.33%）是主要贡献项，机动车消费则环比转负；服务消费环比拉动 GDP+1.74%，前值+1.21%，医保服务（环比拉动率+0.33%）是最大的拉动项，娱乐、其他服务（主要来自专业服务与境外旅游的贡献）等稳健增长。AI 相关产业增速放缓相关产业增速放缓拖累固定资产投资拖累固定资产投资，企业延续被动去库企业延续被动去库。美国固定资产投资环比年率增速从 Q1 的 7.1%、Q2的 4.4%回落至 Q3 的 1%，对应非住宅固定资产投资增速分别为 9.5%、7.3%、2.8%，住宅投资则延续三个季度的环比负增长，25Q3 环比-