【海通国际】五粮液（000858）-五粮液2025年经销商大会点评：共识驱动长期增长-251223（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 23 Dec 2025 五粮液五粮液 Wu

2、liangye Yibin(000858 CH)五粮液 2025 年经销商大会点评：共识驱动长期增长 Consensus-Driven Long-Term Growth Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb109.72 目标价 Rmb161.00 HTI ESG 1.4-1.3-2.5 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)义利评级 AA-来源:盟浪.Reproduced by permission;no further

3、 distribution 市值 Rmb425.88bn/US$60.51bn 日交易额(3 个月均值)US$299.93mn 发行股票数目 3,882mn 自由流通股(%)43%1 年股价最高最低值 Rmb143.48-Rmb109.72 注：现价 Rmb109.72 为 2025 年 12 月 23 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-6.2%-8.3%-18.0%绝对值（美元）-5.2%-7.3%-14.9%相对 MSCI China-7.3%-3.4%-47.1%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26

4、E Dec-27E Revenue 89,175 74,446 77,296 81,382 Revenue(+/-)7%-17%4%5%Net profit 31,853 25,462 26,126 27,288 Net profit(+/-)5%-20%3%4%Diluted EPS(Rmb)8.21 6.56 6.73 7.03 GPM 77.1%75.1%74.0%73.2%ROE 23.9%18.1%17.6%17.4%P/E 13 17 16 16 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件事件。在 2025

5、 年白酒行业深度调整的背景下，五粮液于 12 月 18日在宜宾召开第二十九届经销商大会，以“共识共建共享”为主题，明确了 2026 年“营销守正创新年”的发展方向，为行业提供了重要参考。三大策略应对行业挑战三大策略应对行业挑战，以创新穿越当前周期，以创新穿越当前周期。当前，白酒行业正经历由量价齐升向质价平衡的转型。今年大会首次将“共商共建共享”调整为“共识共建共享”，一字之差凸显五粮液对厂商关系的重新定义。五粮液以三大核心策略应对当前环境：1）厂商关系重厂商关系重构：构：从“零和博弈”转向“价值共生”，将经销商纳入品牌文化传播与消费者运营体系，打破传统“压货-返利”的博弈逻辑。2）价格策略价格

6、策略创新：创新：面对价格倒挂，公司采用“补贴降成本+控量稳价格”的组合拳，避免一刀切提价，通过高端控量、中端放量的方式，避免终端价格崩盘，维护高端品牌形象。3）国际化路径突破：国际化路径突破：将“中国制造”升级为“中国品牌”，相较于于多数酒企一国一策的传统模式，五粮液更强调通过文化输出与本地化落地提升全球影响力。年轻化占比显著提升，大众市场渗透率持续扩大。年轻化占比显著提升，大众市场渗透率持续扩大。29 度“一见倾心”作为面向年轻消费群体的战略产品，上市仅 4 个月动销额已达2 亿元。此外，公司目标在2-3 年内将 1618 产品打造为百亿规模的大单品，重点聚焦宴席场景。渠道端：渠道端：202