长川科技-乘国产替代之东风争检测设备全品类摇旗人-220920(28页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长川科技长川科技（300604）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 09 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/半导体 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 60.87 元 目标目标价格价格 85.97 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)604.33 流通A 股股本(百万股)448.03 A 股总市值(百万元)36,785.49 流通A 股市值(百万元)27,271.51 每股净资产(元)3.43 资产负债率(%)36.66 一年内最高/最低(元)70.80

2、/27.01 作者作者 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 长川科技-新股报告:快速成长的集成电路测试设备制造商 2017-05-13 股价股价走势走势 乘国产替代之东风，争检测设备全品类摇旗人乘国产替代之东风，争检测设备全品类摇旗人 1、公司介绍：公司介绍：长川科技是国内半导体后道检测设备的领头人，业务聚焦测试机、探针台、分选机及 AOI 光检设备，目前已基本实现半导体后道检测设备品类全覆盖。公司业绩整体向好，测试机有望成为业绩增长“主力军”公

3、司业绩整体向好，测试机有望成为业绩增长“主力军”。公司收入保持较快增速，由 2018 年的 2.16 亿元增长至 2021 年的 15.11 亿元，复合增长率为 91.25%，测试机的营收占比逐渐提高，由 19 年的 24.8%增长至 21 年的 32.37%、22H1 的 40.29%，我们认为未来测试机有望成为业绩增长的“主力军”；公司归母净利润由 18 年的0.36 亿元增长至 21 年的 2.18 亿元，复合增长率为 81.55%。整体费用率水平下降明显，其中研发费用率以较平稳的速度下降，目前基本维持在 22%左右。2、推荐逻辑：、推荐逻辑：1）终端 IC 行业景气度提升，“缺芯”引发

4、晶圆、封测厂“扩产潮”，设备整体市场向好。全球半导体行业呈现高增长的态势，国内集成电路产业也于 21 年首破“万亿大关”，迎着芯片行业的朝阳，下游晶圆厂、封测厂纷纷扩产，下游扩产潮带来半导体设备的需求节节攀升。2）设备行业是国内半导体产业链完善的重要环节，国产替代仍然是未来发展的底层逻辑。半导体行业的第三次转移使得全球半导体产能正不断向中国大陆重心偏离，然而与快速东移的背景不相匹配的是，我国大量核心半导体设备长期依赖进口，后道检测设备市场份额基本被日本、美国企业所垄断，因此设备行业将推动产业链完善，增加国产替代率仍是未来努力的第一大方向。3）SoC 测试机市场广阔，公司 D9000 有望放量。

5、20 年测试机品类市占率最高的是SoC 测试机，占比为 60%，我们预测到 2022 年全球的 SoC 测试机将迎来 35-40 亿美元的市场规模。公司于 19 年研发出国产数字测试机 D9000,我们认为未来公司D9000 有望量产。4）预计并购 EXIS 深耕转塔分选机，实现分选机品类全覆盖。今年 1 月公司发布公告预计收购 EXIS，收购后将持有其 100%的股权份额。公司目前的分选机产品主要为平移式和重力式，EXIS 主要产品为转塔式分选机，并购后将完成产品、业务整合，实现分选机品类全覆盖。3、盈利预测与估值：、盈利预测与估值：我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 28.

6、80 亿、42.68 亿、55.58 亿，YOY 为90.58%、48.19%、30.21%；归母净利润分别为 5.49 亿、9.04 亿、12.78 亿，YOY 分别为 151.68%、64.52%、41.44%。根据可比公司估值，选择 2022 年 94.54X 作为目标估值，目标市值 519.26 亿元，对应目标价为 85.97 元，给予“买入”评级。风险风险提示提示：客户集中度较高，市场竞争加剧、下游扩产不及预期、并购 EXIS 可能被暂停、中止或取消风险、并购 EXIS 公司未设置业绩补偿机制的风险。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E