1、证券研究报告|公司深度|酒店餐饮 http:/ 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 沪上阿姨(02589)报告日期：2025 年 12 月 22 日 从弄堂五谷香到万店版图，凭多品牌矩阵促规模扩张从弄堂五谷香到万店版图，凭多品牌矩阵促规模扩张 沪上阿姨深度报告沪上阿姨深度报告 投资要点投资要点 全国领先的高质中价现制饮品企业，稳健扩张驱动增长全国领先的高质中价现制饮品企业，稳健扩张驱动增长 沪上阿姨是一家全国领先的现制饮品企业，聚焦为广大消费者提供高质中价的现制饮品。随着市场需求增加和规模扩张，沪上阿姨的收入由 2022 年的 22.0 亿元增至 2024 年的 32.8 亿元，CAG

2、R 约 22%。与此同时，公司通过优化成本结构实现较优的盈利能力，2022-2024 年公司平均毛利率/净利率约 29%/9%。千亿规模千亿规模+增速上双，我国现制饮品行业空间仍广阔增速上双，我国现制饮品行业空间仍广阔 2023 年现制饮品行业规模年现制饮品行业规模 5100+亿元，近几年持续保持双位数增速。亿元，近几年持续保持双位数增速。细分赛道来看，增速维度，现磨咖啡现制茶饮其他，2018-2023 年现磨咖啡/现制茶饮行业增速约 36%/19%。规模维度，现制茶饮现磨咖啡其他，2023 年现制茶饮/现磨咖啡市场规模约 2500+/1700+亿元。横向比较，我国人均现制饮品年消费量横向比较

3、，我国人均现制饮品年消费量仍有仍有 8 倍及以上空间。倍及以上空间。2023 年，我国人均现制饮品年消费量 22 杯，仍远低于2023 年美国的 323 杯、欧盟及英国的 306 杯以及日本的 172 杯，因此对标发达市场仍有 8 倍以上空间。中价带成为最具确定性的成长区间。中价带成为最具确定性的成长区间。高客单价承压、低价带同质化严重，中价带凭借“高质价比+更包容的产品结构”成为占比最高的价格带，预计 2028 年零售额占比为 48%。2024-2028 年，中价现制饮品 GMV 的CAGR 预计可达 21%。300+新品、新品、12+8+15 供应链体系与门店数高增速共塑确定性飞轮供应链体

4、系与门店数高增速共塑确定性飞轮 首先，产品聚焦与稳定心智构筑品牌基本盘。首先，产品聚焦与稳定心智构筑品牌基本盘。早期“五谷奶茶”立“温热饱腹健康”心智，2019 年后聚焦鲜果茶等四大线，推 300+轻负新品，稳供链、活心智。其次，全国供应链覆盖其次，全国供应链覆盖+核心原料自产构成成本与稳定性双壁垒。核心原料自产构成成本与稳定性双壁垒。截至 2024年，公司已布局 12个仓储基地、4个设备仓、8个鲜品仓、15 个前置仓，每周向门店配送新鲜食材 2-3 次，供给密度在中价带领先。海盐工厂四条核心产线产能利用率在 2023年处于高位（珍珠与茶叶超 100%）。此外，高黏性加盟体系驱动此外，高黏性加

5、盟体系驱动门店扩张提速。门店扩张提速。2022-2024 年门店从 5,307 增长至 9,176 家，2022-2024 年老加盟商开新店占比由 46.5%升至 48.8%，为强内生扩张动力。叠加原创叠加原创 IP与跨界联名与跨界联名强化品牌心智强化品牌心智，2024 年初与魔道祖师推出联名轻乳茶，上市三天卖出约百万杯，话题#沪上阿姨魔道祖师#两度登上微博热搜，阅读量突破 2 亿。盈利预测与估值盈利预测与估值 沪上阿姨是一家全国领先的现制饮品企业，沪上阿姨是一家全国领先的现制饮品企业，我们预计 2025-2027 年将实现营业收入 40/46/55亿元，归母净利润分别为 5/6/7亿元，对应

6、 PE分别为 18x/15x/13x。考虑到沪上阿姨的运营能力强、市场占有率高、在国内市场具有较大的发展潜力，我们认为公司可享估值溢价，首次覆盖，我们给予沪上阿姨“增持”评级。风险提示：食品安全风险、宏观经济下行风险等。风险提示：食品安全风险、宏观经济下行风险等。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：钟烨晨分析师：钟烨晨 执业证书号：S1230523060004 基本数据基本数据 收盘价 HK$91.6 总市值(百万港元)9,636.60 总股本(百万股)105.20 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2024A 2025E