神火股份-煤铝贡献长期业绩铝加工转型成长可期-220920(27页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。xml 煤铝贡献长期业绩，铝加工转型成长可煤铝贡献长期业绩，铝加工转型成长可期期 能源通胀及稳增长背景下，公司能源通胀及稳增长背景下，公司“煤“煤+铝”双主业铝”双主业为核心受益板块为核心受益板块，具有较强盈利弹性具有较强盈利弹性。（1）落后产能出清完毕，煤炭业务盈利能力改善：截止至 2021 年底，公司总共拥有 6 座在运行矿井，核定产能总计855万吨，主要位于河南省的永城、许昌和郑州几大矿区。不仅毗邻严重缺煤的华东地区，同时铁路、公路交通便利，且公司还拥有自备铁路专

2、用线，具有明显区位优势。其中梁北煤矿于 2018 年起进行技改扩建项目，核定产能将从 90 万吨提升至 240 万吨，扩建项目目前已经完成，正处于爬坡阶段，全部 240 万吨预计将于 2023 年达产。长期资本开支不足，供不应求促使煤价大涨，煤炭板块盈利受益于价格弹性。IEA预计2022年全球煤炭消费量80.07亿吨，同比上涨0.76%，2023 年煤炭消费量将继续增长至 80.33 亿吨。而供应端放量受制于长期资本开支不足，产能扩张有限。地缘危机催化下全球能源供应紧张趋势愈发明显，煤炭价格有望维持高位。（2）新疆火电+云南水电，能源及原料成本优势助力电解铝盈利能力提升：截止至 2021 年底

3、公司拥有电解铝产能 170 万吨，其中全资子公司新疆煤电80 万吨，当前可实现电力与阳极碳素完全自给，据公司年报2022年新疆综合用电成本预计约为 0.2359 元/度；控股子公司云南神火 90万吨/电解铝年产能于 2022 年 4 月底全部投产，将充分利用云南丰富的水电资源与广西省丰富的氧化铝资源，水电铝顺应碳中和背景下长期发展趋势。稳增长背景下，电解铝需求稳健增长，而供应受限于产能天花板，板块基本面长期向好。稳增长政策持续发力，下游地产、基建需求提速。房地产因城施策逐步推进，此外基建投资大力推进以风电光伏为代表的新基建需求提速，带动电解铝需求稳健增长。切入新切入新能源能源赛道，铝一体化深加

4、工优化产品结构提升附加值，增添赛道，铝一体化深加工优化产品结构提升附加值，增添盈利新盈利新增长点增长点。公司当前铝箔产能为 8 万吨，包括上海神火铝箔 2.5万吨及神隆宝鼎一期 5.5 万吨，二期项目拟新建 6 万吨产能，预期 2023年下半年逐步投产，投产后公司铝箔产能达 14 万吨。我们预计 2025年全球电池箔需求 106.72 万吨，2021-2025 年 CAGR 达 47.91%，赛道成长性突出，铝箔业务或增添盈利新增长点。资产结构持续改善，资产结构持续改善，股权激励激发管理层积极性股权激励激发管理层积极性。2016-2021 年神火共计提近百亿资产减值，大幅优化公司资产，轻装上阵

5、迈入全新发展阶段。此外公司于2021 年6月23 日，公司以4.88 元/股的价格，将1952.48万股授予包括公司高级管理人员、核心管理人员和核心技术人员在内的 136 人，并对每股分红及净利润增速设臵考核目标，或进一步激励管理层砥砺经营决心。投资建议：投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 424.89、447.95、463.18 亿元，实现净利润 74.21、80.13、84.06 亿元，对应 EPS 分别Tabl e_Ti t l e 2022 年年 09 月月 20 日日 神火股份神火股份（000933.SZ）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度

6、分析 证券研究报告 无烟煤 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价：22.5 元元 股价（股价（2022-09-19）18.13 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）40,810.39 流通市值（百万元）流通市值（百万元）40,456.38 总股本（百万股）总股本（百万股）2,250.99 流通股本（百万股）流通股本（百万股）2,231.46 12 个月价格区间个月价格区间 8.17/19.60 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅%1M 3M 12