【国投期货】商品期权策略：关注白银期权“末日轮”与钯相对补涨机会-251222（4页）.pdf

1、 -1-2022025 5 年年 1212 月月 2222 日日 商品期权策略商品期权策略 关注关注白银白银期权期权“末日末日轮轮”与钯与钯相对补涨机会相对补涨机会 范丽军 期货投资咨询证号：Z0018336 白银期权 01 合约平值期权隐波在 38%附近，02 合约隐波在 46%附近。一方面，前期买入看涨期权出现大量的止盈平仓，压低隐波；另一方面，01 合约 12 月 25 日到期，临近到期期权价值每日流逝加快，卖期权仓位主动增加降低隐波。基于 01、02 合约期权隐波近月低远月高的情况和近期贵金属的偏强行情，可以考虑买入白银期权 01 合约的虚值看涨期权，交易“末日轮行情”。如果 25 日

2、，白银未大涨则损失全部权利金；如果发生大涨则可能获得几倍收益。近期欧洲白银租赁利率只有 2%左右，但 1 个月至 3 个月的租赁利率上升至 7%附近。全球有 1000 亿美元被动管理资金跟踪彭博商品指数（BCOM）、有约 350 亿美元跟踪标普高盛商品指数（S&P GSCI），二者将于 1 月 8 日降低金银权重。根据小摩测算，大概在 1 月 8 日至 1 月 15 日之间，全球约有 50 亿美元的黄金卖盘和近 40亿美元的白银卖盘。这两点与白银期权隐波近低远高也形成了呼应。指数调整期间继续关注白银看涨期权建仓机会。-2-图图 1：白银白银 0101 合约、合约、0202 合约期权合约期权隐含

3、波动率隐含波动率对比图对比图 资料来源：Wind，国投期货 2026 年贵金属市场“牛市未竟”：美元信用收缩的时代叙事并未逆转，全球央行购金以及美联储降息为黄金提供了长期支撑；与此同时，全球财政共振推动的温和复苏，将使兼具贵金属与工业属性的白银释放更大弹性。全年行情大概率呈现“黄金稳中枢、白银扩弹性”的特征。投资者可重点关注“降息周期节奏、财政发力节点、工业需求旺季”三大时间窗口，把握品种分化带来的结构性机会，同时警惕货币政策与贸易政策的阶段性扰动。2025 年四大贵金属品种涨幅较大，下图是以 2025 年 1 月 1 日为基数 100，将全年价格进行归一化处理后的价格走势图。贸易战之前金银偏

4、强、铂钯偏弱；贸易战时，白银回撤最大，与铂钯于低位汇合；6 月初受到南非供给端冲击，铂带头反超黄金；9 月底开始美联储降息交易过程中，银钯补涨，于 10 月 16 日与铂在高点汇合；11 月下旬以来，白银领涨、铂钯跟随。当前，由于钯基本面的供需方面都弱于铂，目前涨幅尚未追上铂和白银，但三者年内曾多次汇聚。-3-图图 2：20252025 年四大贵金属涨幅对比年四大贵金属涨幅对比图图（以以 20252025 年年 1 1 月月 1 1 日为基数日为基数 100100）资料来源：iFind，国投期货 铂、钯期权远月合约流动性不足，市场交易的焦点主要在 3 个虚值看涨期权合约上。铂 06 合约 60

5、0 行权的期权合约（Delta=0.48）隐波收在 49%附近，钯 06 合约544 行权价的期权合约（Delta=0.48）隐波在 54%附近。钯隐波高于铂期权，与钯的补涨空间更大形成呼应。今日铂钯涨停后，二者期权合约的隐波略有上升，但幅度不大。12 月中旬标的期货连续大涨，显著提升了市场关注度。以铂金为例，行权价最高的 06 合约看涨期权成交与持仓迅速放大，成为期权日内交易者重点参与的品种之一。鉴于贵金属每次回撤幅度较大，直接做多期货不利于风险控制，在偏强基本面和钯补涨空间相对更大的情境下，可以考虑以买入看涨期权替代期货持仓，将原本用于期货保证金的资金拆分成多份，每月分批买入钯 06 合约

6、虚值看涨期权。该策略的最大风险是到期时钯期货涨幅有限、难以覆盖累计权利金成本，投资者需要有权利金全部损失的风险承受能力和心理准备。951451952452025/1/12025/1/152025/1/292025/2/122025/2/262025/3/122025/3/262025/4/92025/4/232025/5/72025/5/212025/6/42025/6/182025/7/22025/7/162025/7/302025/8/132025/8/272025/9/102025/9/242025/10/8