有研新材-靶材龙头产能扩建乘半导体行业东风而起-220920(27页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：13.61 元 目标价格（人民币）：26.57 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)8.47 已上市流通 A股(亿股)8.47 总市值(亿元)115.22 年内股价最高最低(元)19.25/12.61 沪深 300 指数 3928 上证指数 3116 苏晨苏晨 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010001 靶材龙头产能扩建，乘半导体行业东风而起靶材龙头产能扩建，乘半导体行业东风而起 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元

2、)12,969 16,059 15,727 17,175 18,810 营业收入增长率 24.08%23.82%-2.06%9.21%9.52%归母净利润(百万元)170 239 424 642 913 归母净利润增长率 60.74%40.21%77.64%51.39%42.25%摊薄每股收益(元)0.201 0.282 0.501 0.758 1.079 每股经营性现金流净额-0.03 0.36-0.25 0.89 1.23 ROE(归属母公司)(摊薄)5.24%7.00%11.54%15.81%19.81%P/E 66.42 58.08 27.17 17.94 12.61 P/B 3.48

3、 4.07 3.13 2.84 2.50 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 “电磁光医”四大“电磁光医”四大板块板块齐头并进。齐头并进。公司主营业务分布在高端金属靶材、先进稀土材料、红外光学材料、生物医用材料等多个领域。22 上半年公司营收同减 2.91%，因铂族金属价格下跌；实现扣非归母 1.83 亿元，同增 71.63%，毛利率同增 1.38pcts，薄膜材料（靶材）和稀土材料为主要业绩来源。电板块：国内半导体靶材龙头，垂直一体化布局电板块：国内半导体靶材龙头，垂直一体化布局 大陆晶圆厂扩建潮，靶材国产替代强势崛起。大陆晶圆厂扩建潮，靶材国产替代强势崛起。预计 24 年中国

4、大陆晶圆产能占全球比例从 16%提升到 19%，逆周期下材料规模稳步增长，加速国产替代。材料中靶材占比 3%，技术壁垒高、认证周期 2-3 年，12英寸和先进制程下铜系靶逐步代替铝系靶。全球靶材 CR4=80%，海外企业垄断，国产化率不到 20%；高纯金属原料成本占比 70%，主要依赖进口，随着全球产业链转移、本土企业技术突破，国产替代崛起。原料自产自供，产能扩建原料自产自供，产能扩建+高端高端铜靶占比提升。铜靶占比提升。公司半导体靶材全品类覆盖，22 上半年销量同增 60%，12 英寸高端靶占比 40%以上；目前产能 3.5 万块/年，规划扩至 7.3 万块/年，预计 25 年达产；核心铜系

5、靶在中芯国际、长江存储等客户全面上量，占比持续提升。公司实现高纯金属原料自产自供，21 年 30 吨 6N 超高纯铜已投产，自给率显著提升。预计 22-24 年公司靶材营收 CAGR 在 50%左右，贡献核心业绩增量。铂族金属业务因其加工特性，营收高但毛利低，盈利基本维持稳定。“磁光医”板块共同发力，打造多领域新材料平台。“磁光医”板块共同发力，打造多领域新材料平台。1）磁板块磁板块：全产业链布局，加大投资突破电声和微电机等用烧结磁体，增加铽系列产品产量，22上半年有研稀土净利率同增 136%。2）光板块：光板块：红外锗全球市占率 25%，向红外光学产业链下游镜头组件加速延伸，预计 22-24

6、 年 15%以上营收增速。3）医板块：医板块：发展数字化口腔正畸产品，镍钛生物医用材料持续扩产。盈利预测盈利预测&投资建议投资建议 预计 22-24 年归母净利润为 4.24 亿元、6.42 亿元、9.13 亿元，EPS为 0.50元、0.76 元、1.08 元，PE 分别为 27 倍、18 倍、13 倍。分部估值法，预计23 年总市值 225 亿元，目标价 26.57 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示 晶圆厂扩建速度不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。0200400600800100012001400160011.1813.9316.68210922211222