特宝生物-勇攀乙肝治愈珠峰长效生物制剂龙头强势崛起-220920(45页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。勇勇攀乙肝攀乙肝治愈治愈珠峰珠峰，长效长效生物制剂生物制剂龙头龙头强势强势崛起崛起 推荐逻辑推荐逻辑：（1）国内乙肝患者众多，当前主流疗法核苷（酸）类药物单药治疗临床治愈率仅有 03%，而长效干扰素联合核苷（酸）类药物是可以实现较大比例乙肝临床治愈且长期维持的疗法。（2）公司为国内长效干扰素龙头企业，2021 年公司长效干扰素市场占有率达 68%；长效干扰素在接受规范治疗的乙肝优势患者中渗透率仅有 2%，提升空间较大。（3）三大在研长效生物制剂有望成为未来新的业绩增长点

2、，潜力较大。国内乙肝未满足临床需求高，长效干扰素国内乙肝未满足临床需求高，长效干扰素+核苷（酸）类药物联合疗核苷（酸）类药物联合疗法可能为解决方案法可能为解决方案。中国乙肝患者基数大，全国约有 2000 万人；其中规范治疗患者比例低，仅有约 15%，约 300 万患者。乙肝发病机制复杂导致其难以完全治愈，临床治愈（即功能性治愈）是当前理想治疗终点。现有主流用药核苷（酸）单药方案临床治愈率低（仅有 03%），多数患者需终生用药；而 siRNA、ASO 等新兴疗法的初步数据表明其可快速降低 HBsAg，但停药可能面临反弹（部分研究表明 siRNA、ASO等联用长效干扰素会有更好疗效）。目前，长效干

3、扰素联合核苷（酸）类药物是经过大样本量研究证实可以实现较大比例乙肝临床治愈的疗法，其在优势患者中临床治愈率可达 30%以上，且可长期维持。公司核心产品公司核心产品派格宾着力乙肝临床治愈，未来业绩高速增长可期派格宾着力乙肝临床治愈，未来业绩高速增长可期。公司为国内长效干扰素龙头企业，样本医院数据显示 2021 年公司长效干扰素（商品名派格宾）市场占有率达 68%。近年来派格宾营收连年高速增长，年均复合增长率达 48.4%，2021 年销售收入达 7.7 亿元。我们认为派格宾未来增长确定性较高，主要基于以下几个因素：（1 1）长效干扰素）长效干扰素竞争格局良好竞争格局良好：国内共 4 款长效干扰素

4、，其中2 款在售、1 款退出国内市场、1 款在研，派格宾目前市场份额达 68%；（2 2）派格宾派格宾影响力逐年提升：影响力逐年提升：“珠峰”、“绿洲”项目有望改变乙肝医生、患者用药观念，公司深度参与上述项目有望借此提升产品影响力；（3 3）说明书有望改写说明书有望改写：目前派格宾联合核苷药物的注册 3 期临床已完成入组，联合用药有望写入说明书指导医生用药；（4 4）渗透率提升空间大渗透率提升空间大：长效干扰素在规范治疗的优势患者中渗透率为 2.07%，在总体优势患者中渗透率为 0.31%，渗透率提升空间较大；（5 5）相对其他同类产品占据优势相对其他同类产品占据优势：派格宾相对其他产品在影响

5、力、开发进度等多方面占据优势；（6 6）其他新兴疗法短期影响小其他新兴疗法短期影响小：根据目前国内乙肝新兴疗法的临床进Tabl e_Ti t l e 2022 年年 09 月月 20 日日 特宝生物特宝生物（688278.SH）Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 生物医药 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价：41.79 元元 股价（股价（2022-09-20）31.44 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元）12,610.80 流通市值（百万元）流通市值

6、（百万元）6,902.16 总股本（百万股）总股本（百万股）406.80 流通股本（百万股）流通股本（百万股）222.65 12 个月价格区间个月价格区间 22.82/35.90 元 Tabl e_C hart 升幅升幅%1M 3M 12M 相对收益相对收益 22.56 8.19 25.25 绝对收益绝对收益 17.51 2.45 11.75 马帅马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 Tabl e_R eport 连国强连国强 报告联系人 相关报告相关报告 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请