慕思股份：深耕中高端床垫市场健康睡眠领导者-220920(34页）.pdf

1、轻工制造轻工制造/家居用品家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/34 慕思股份慕思股份（001323.SZ）2022 年 09 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/9/19 当前股价(元)37.88 一年最高最低(元)61.67/37.35 总市值(亿元)151.52 流通市值(亿元)15.16 总股本(亿股)4.00 流通股本(亿股)0.40 近 3 个月换手率(%)424.75 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 深耕深耕中高端中高端床垫市场，健康睡眠领导者床垫市场，健康睡眠领导者 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（分

2、析师）周嘉乐周嘉乐（分析师分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 国内床垫领军品牌，首次覆盖给予“买入”评级国内床垫领军品牌，首次覆盖给予“买入”评级 公司在国内床垫市场持续保持领先地位，且产品定位中高端盈利能力优于可比公司。公司当前渠道库存合理，下半年是软体家居传统消费旺季叠加外围疫情好转，预计经销商提货有望增加，同时营销活动方面 2022H2 公司在广告投入力度、频次及辐射面上也会有所加大，强化终端消费增长预期。我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 7.56/9.15/10.93 亿元，对应 EPS 分别为 1.89/2.29/2

3、.73 元，当前股价对应 PE 分别为 20.0/16.6/13.9 倍，近两年公司门店开拓加速且持续深化与定制家居龙头的业务合作，营销力+产品力+渠道力构成其核心优势，首次覆盖，给予“买入”评级。我国床垫行业有望量价齐升，龙头品牌大有可为我国床垫行业有望量价齐升，龙头品牌大有可为 我国床垫行业属于长坡厚雪的成长型赛道，行业渗透率仍有较大提升空间。2010-2019 年我国床垫出厂口径规模由 38.7 亿美元增长至 83.4 亿美元（按美元/人民币=6.9 换算，约为 575 亿元），CAGR 达 8.9%。我国床垫渗透率约为 60%，而美国已达到 85%。在城镇化率提升、居民消费升级等驱动下

4、，我国床垫行业在未来较长时间内都有望延续量价齐升的长期趋势。而从竞争格局看，我国床垫市场集中度仍明显低于美国等发达国家。未来伴随床垫产品功能属性提升、渠道变革和龙头优势逐步积累，我国床垫市场有望加速集中。营销力、渠道力和产品力构成核心优势，稳居床垫细分赛道领先地营销力、渠道力和产品力构成核心优势，稳居床垫细分赛道领先地位位 我们认为依靠营销力、渠道力和产品力构成的核心优势，慕思股份在床垫细分赛道中优势稳固。（1）营销力：大力度+精准化营销投入使公司中高端寝具品牌形象深入人心。（2）渠道力：零售渠道规模领先行业，通过精细化管理汇聚业内最优质经销商资源，电商、直供等渠道模式多元化拓展。（3）产品力

5、：整合设计、生产、研发和供应资源+优质售后服务，打造完整产品体系。风险提示：风险提示：原材料价格大幅上升，房地产市场大幅下滑，行业渗透率提升不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4,452 6,481 7,232 8,639 10,210 YOY(%)15.3 45.6 11.6 19.4 18.2 归母净利润(百万元)536 686 756 915 1,093 YOY(%)61.1 28.0 10.1 21.1 19.4 毛利率(%)49.3 45.0 44.6 44.8 45.0 净利率(%)

6、12.0 10.6 10.5 10.6 10.7 ROE(%)28.5 26.7 22.7 21.6 20.5 EPS(摊薄/元)1.34 1.72 1.89 2.29 2.73 P/E(倍)28.3 22.1 20.0 16.6 13.9 P/B(倍)8.1 5.9 4.6 3.6 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-092022-012022-05慕思股份沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2