中国互联网行业：稳步回升静待花开-220919（33页）.pdf

1、 2022 年 9 月 19 日(星期一)行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年9月19日“China Internet Sector-Sector recovery intact but at a gradual pace”的中文版 1 中国中国互联网互联网行业行业 稳步回升，静待花开稳步回升，静待花开 22年二季度行业收入增长受年二季度行业收入增长受疫情和宏观疫情和宏观影响影响有所放缓，有所放缓，22年下半年复苏年下半年复苏态势仍将持续，但复苏节奏或慢于先态势仍将持续，但复苏节奏或慢于先前预期前预期 22年二季度行业净利润因利润率改善而超预期，年二季度行业净利润因利

2、润率改善而超预期，部分利润率改善动因仍部分利润率改善动因仍将持续到下半年，降本增效仍是重中之重将持续到下半年，降本增效仍是重中之重 维持行业维持行业推荐推荐评级评级，复苏进行时；首选：美团（，复苏进行时；首选：美团（3690 HK）、京东（）、京东（JD US）、网易（）、网易（NTES US）二二季度季度收入收入增速增速触底触底 我们所覆盖的互联网公司22年二季度收入平均同比/环比增长9%/2%，整体符合预期。在细分行业中，因疫情管控措施导致物流受限、消费者支出和宏观经济放缓，从而使在线零售行业受到严重负面影响。但618活动的良好表现，以及多位管理层均表示6、7、8月的整体增长持续恢复，都表

3、明行业正以稳步回升。广告行业同样受到需求疲软的影响，主要源于广告主缩减投放预算。在线游戏行业中，腾讯的收入同比增长持平，网易的收入增速为16%，均高于行业的-7%的收入增长。进入到下半年，我们认为二季度的多重逆风仍将持续，但随着防疫措施带来的阻力（尽管确诊人数上升）有明显减少，我们仍然保持对互联网行业稳步复苏的看法。对比二季度9%的平均收入增速，我们预计22年下半年所覆盖公司平均收入增速为13%。成本控制仍是成本控制仍是下半年下半年盈利盈利超预期超预期的驱动因素的驱动因素 从22年一季度和二季度的业绩中，我们看到互联网公司更加注重降本增效，以及对过去几年在快速扩张中建立的不同业务线的盈利可见度

4、进行了严格的评估。从二季度业绩和当时的股价变动来看，我们可以看到能够超预期的公司主要因其利润率超预期，而非收入增长显著超预期。我们预计这一趋势将在22年下半年持续，但也应注意到，通过削减费用开支来获得利润率提升的效果将边际递减。中概股退市风险及中概股退市风险及主要股东减持主要股东减持 我们认为两个重要但与基本面无关的风险将继续影响股价表现：1）中概股退市风险；我们认为中概股退市风险依然存在，但中国监管机构与PCAOB近期达成的协议是一个强烈的积极信号。2）大股东减持：腾讯和阿里巴巴以及相关股票的股价表现近期受到关于大股东计划/实际减持的媒体报道的影响，但也应注意部分被这些公司的股票回购计划所抵

5、消。维持行业维持行业推荐推荐评级：评级：从稳定到复苏从稳定到复苏 总体而言，我们认为22年下半年互联网行业的三个关键驱动因素为：1）收入增长将稳步提升；2）成本控制会带来超预期的利润率表现；3）稳定的监管环境。我们的首选仍然是美团、京东和网易。所覆盖的股票未来12个月平均市销率目前为2.4倍，而过去5年平均为4.4倍，上半年峰值为3.8倍。主要主要风险：风险：1）消费复苏，2）国内外监管，3）竞争态势。重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测；股价截至2022年9月16日 王腾杰 李怡珊,CFA+852 3189 6634 .hk +852 3189 6122 .hk 张嘉仪

6、 +852 3189 6176 .hk 最新变动最新变动 行业 22 年二季度业绩回顾；下半年展望 推荐推荐 前次评级 推荐 恒生指数(2022年9月16日)18,762 MSCI中国(2022年9月16日)62 行业表现 资料来源：彭博%1m 6m 12m 绝对表现(3.1)(13.9)(41.7)相对表现 2.0 (0.6)(9.6)相关报告相关报告 1.中国互联网-腾讯网易获九月版号，释放积极信号（推荐）（2022/9/14）2.中国互联网-游戏龙头持续领跑（推荐）（2022/8/8）3.中国互联网-滴滴罚款落地，释放积极信号（推荐）（2022/7/21）4.中国互联网-七月版号发放再次