美光科技(MU.O)-美股公司研究报告：FY26Q1营收盈利指引均大超预期-251218（10页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 美光科技美光科技(MU US)FY26Q1 营收盈利指引均大超预期营收盈利指引均大超预期 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):360.00 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 易楚妍易楚妍*联系人 SAC No.S0570124070123 +(86)21 2897 2228 韩冬冰韩冬冰*联系人 SAC No.S0570125070150 +(86)2

2、1 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 12 月 17 日)225.52 市值(美元百万)253,139 6 个月平均日成交额(美元百万)4,165 52 周价格范围(美元)61.44-264.75 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)37,378 67,131 81,092 82,235+/-%48.85 79.60 20.80 1.41 归母净利润(百万)8,539 27,014 35,380 36,821+/-%997.56 216.3

3、5 30.97 4.07 归母净利润(调整后,百万)9,470 27,014 35,380 36,821+/-%543.34 185.25 30.97 4.07 EPS(调整后,最新摊薄)8.44 24.00 31.43 32.72 PE(调整后,倍)26.73 9.40 7.17 6.89 PB(倍)4.67 3.21 2.26 1.73 ROE(调整后,%)19.07 40.57 36.99 28.42 EV EBITDA(倍)14.59 6.31 4.52 3.94 股息率(%)0.21 0.64 0.84 0.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 12 月 18 日美国

4、 半导体半导体 美光 12/18 发布 FY26Q1 财报，营收 136.4 亿美元，同比+57%，对比 BBG预期的 129.5 亿美元；经调整净利润 54.8 亿美元，对比预期的 45.3 亿美元，经调整 EPS 4.78 美元，对比预期的 3.95 美元。Non-GAAP 毛利率环比提升 11pct 至 56.8%，主系公司逐步转向更高利润率的 AI 存储产品结构。公司指引：FY26Q2 营收 183-191 亿美元（预期 143.8 亿美元），Non-GAAP毛利率 67-69%（预期 55.7%）。美光股价盘后最高涨超 9%，主系 Q1 营收盈利和 Q2 指引均大超预期。公司指引 F

5、Y26 资本支出从之前的 180 亿美元上调到 200 亿美元，大部分将用于支持 DRAM，尤其是 HBM 以及 1-节点转换和产能爬坡。重申“买入”。HBM：26 年年 HBM3E/4 已锁定量价，需求可预见性维持高位已锁定量价，需求可预见性维持高位 公司在 Q1 电话会上表示，预测 HBM 市场规模将从 25 年约 350 亿美元增长至 28 年约 1000 亿美元，美光 26 年 HBM3E/4 已锁定量价，HBM4 预计从 26Q2 开始出货，管理层预计 HBM4 的良率爬坡速度将快于 HBM3E。美光 HBM4 基于 1-节点，Base Die 沿用存储工艺，而逻辑工艺将于 HBM4

6、E导入，海力士和三星均选择在 HBM4 推进 Logic Base Die，我们认为美光策略或使其进入英伟达供应链的进度稍显落后，据 TrendForce 12/16 报道，三星和海力士已开始向英伟达交付付费的最终版 HBM4 样品，标志着进入以商业化为导向的供应阶段。不过 AMD MI400 将采用 432GB HBM4，我们认为美光很可能进入 AMD HBM4 供应链，或对 HBM 业务构成支撑。DRAM：结构性偏紧预计将持续到：结构性偏紧预计将持续到 26 年及之后年及之后 美光 FY26Q1 DRAM 营收约 108 亿美元，占总营收的 79%，同比+69%，主系 ASP 环比增加 2