家电行业深度报告：欧洲能源危机背景下如何把握热泵投资机会？-220919（30页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2022 年 09 月 19 日 推荐推荐（维持）（维持）欧洲能源危机背景下，如何把握热泵投资机会？欧洲能源危机背景下，如何把握热泵投资机会？消费品/家电 能源危机背景之下，欧洲各国纷纷开始积极推进能源转型，加快普及高能效采能源危机背景之下，欧洲各国纷纷开始积极推进能源转型，加快普及高能效采暖设备使用。与散煤、燃气等传统采暖方式相比，热泵在能效比与环保等维度暖设备使用。与散煤、燃气等传统采暖方式相比，热泵在能效比与环保等维度优势明显，在政策补贴支持下，叠加传统能源价格飙涨，热泵经济性大幅提升，优势明显，在政策补贴支持下，叠加传统能源价格飙涨

2、，热泵经济性大幅提升，逐渐成为消费者广泛关注的冬季采暖方案。中国作为全球最大的热泵生产国，逐渐成为消费者广泛关注的冬季采暖方案。中国作为全球最大的热泵生产国，具备突出的产业链优势，相关企业有望享受行业高成长红利。具备突出的产业链优势，相关企业有望享受行业高成长红利。热泵：电能驱动、能够高效利用低品位热能的加热装置。热泵：电能驱动、能够高效利用低品位热能的加热装置。热泵基于逆卡诺循环原理，用少量电能驱动机组，通过系统中的工作介质进行变相循环，把低品位热能吸收压缩升温后加以利用。热泵本身并不生产热，而只是热的搬运工。与目前能效比低于 1 的主流燃煤、燃气以及电制热方式相比，热能能效比高达 34，且

3、几乎不对环境造成污染，节能环保优势显著。热泵当前时点备受关注的直接催化因素：欧洲能源危机。热泵当前时点备受关注的直接催化因素：欧洲能源危机。尽管欧洲近年来设立了比较激进的可再生能源发展目标，但当前能源消费结构仍然以化石燃料为主，并且家庭采暖高度依赖天然气。同时，由于欧洲天然气资源并不丰富，对俄罗斯依存度高达 40%，俄乌冲突以来，俄罗斯大幅削减对欧天然气出口，导致欧洲能源价格飙涨，叠加今夏高温干旱对欧洲水力、核能及光伏发电造成负面影响，冬季家庭采暖问题已经较为严峻，因此欧洲各国开始积极寻求替代方案，热泵凭借其高效节能属性得到消费者高度关注。热泵经济性：高度依赖政策补贴与替代方案能源价格。热泵经

4、济性：高度依赖政策补贴与替代方案能源价格。采暖热泵较高的购置价格以及消费者对短期利益相对看重构成热泵渗透率提升的短期障碍。复盘中国与德国热泵行业的发展历程，能够发现为购置热泵的用户提供补贴能够显著提升热泵销售增速；复盘两次石油危机期间部分国家的热泵销量走势，可以发现替代方案能源价格上涨亦可对热泵渗透率提升产生正面催化。因此，我们认为热泵的经济性对政策补贴与替代方案能源价格较为敏感。市场空间：国内稳定增长，欧洲弹市场空间：国内稳定增长，欧洲弹性更佳。性更佳。中国是全球最大的热泵出口国，占据全球 60%左右产能，内销市场有望受益于“双碳”目标稳定增长，出口则受益海外需求景气逐渐成为新动能，据测算，

5、预计 2025 年国内热泵市场规模有望达到 396 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 18.1%；欧洲市场在能源危机背景下，多国积极出台热泵补贴政策，据测算，预计 2025 年欧洲热泵市场规模有望达到 350 亿欧元，2021-2025 年 CAGR 高达 23.1%。投资建议：投资建议：整机制造企业方面，推荐美的集团美的集团、格力电器格力电器，建议关注日出东日出东方方、芬尼科技（拟上市）芬尼科技（拟上市）、万和电气万和电气、迪森股份迪森股份与申菱环申菱环境境；供应链配套企业方面，推荐三花智控三花智控，建议关注海立股份海立股份、大元泵业大元泵业（机械机械）与盾安环境盾安环境。风险提示

6、：风险提示：行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化等。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 美的集团 55.12 4.08 4.39 4.85 12.6 11.4 3.0 强烈推荐 格力电器 34.59 4.10 4.52 4.92 7.7 7.0 2.0 强烈推荐 三花智控 26.40 0.47 0.62 0.83 42.8 32.0 8.4 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）74 1.5 总市值（亿元）15184 1.9 流通市值（亿元）1347