白酒行业深度研究报告：千元白酒价格带深度研究报告波浪扩容浪底淘金-220919（28页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 白酒白酒 2022 年年 09 月月 19 日日 白酒行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）波浪波浪扩容扩容，浪浪底底淘金淘金 千元千元白酒价格带白酒价格带深度研究报告深度研究报告 前言：前言：千元白酒俱乐部近年来新成员层出，过去三年价格带快速扩容，今年来又面临压力和调整。但从长远看，随着需求更加扎实，此价格带还将会再放量。而随着千元市场走向成熟，品牌入场券将更加稀缺，市场回调后蕴藏着淘出真金的机会。本文深度分析千

2、元价格带发展规律和投资机会，也尝试提出发展建议。千元价格带：千元价格带：大众需求扩容，大众需求扩容，从从“天花板天花板”到到“次高端次高端”。千元价格带曾是白酒价格的天花板，消费场景有限，需求基础并不牢固，而 17 年之后茅台打开价格天花板，千元初入大众消费场景，实现快速放量，19 年起更是新品牌纷纷试水，三年接近翻倍成长，并呈现“一超一强，新花齐放”的格局。直至今年受消费力和场景受限冲击，扩容突然刹车式停滞。不过千元价格带需求方向在大众消费升级，长期看整体仍有放量扩容的基础。空间测算：空间测算：波浪式扩容波浪式扩容，25 年年潜在潜在 1500 亿市场规模亿市场规模。千元价格带走向大众消费，

3、将带有“次高端”特点，一是扩容呈现波浪式，二是需求更加扎实，三是品牌走向多元，但老名酒仍牢据话语权。我们测算千元价格带 25 年收入规模可突破 1500 亿元，四年 CAGR 为 18%，其中以放量驱动为主，中性预计 25 年销量达 7-8 万吨。节奏上看，“波浪式”扩容刹车后也必然还会有加速的机会，我们预计 22 年销量降速至 5%左右。23 年疫情影响大概率好转，需求从底部开始复苏，有望带来加速机会，而 24-25 年有望保持 15-20%合理增长中枢。格局展望：格局展望：入场券入场券门槛高门槛高，话语权仍在五粮液。话语权仍在五粮液。大众消费导致品牌选择虽走向多元，但老名酒壁垒不容小觑，这

4、一点在次高端的发展历程已有证明。对于价格带更高的千元白酒，品牌门槛更高，老名酒的话语权势必将更强，这也将带来品牌集中度更高的格局特点。我们测算 25 年千元价格带以五泸为代表的浓香占比仍可达到约 80%，酱香占比约 15%，其中五粮液仍掌握千元价格带绝对话语权，实际掌握千元价格带定价权和扩容节奏。行业建议：老品牌行业建议：老品牌强化地位强化地位、重在重在巩固巩固，新品牌找准定位新品牌找准定位、长期培育。长期培育。五粮液地位比速度更重要，重在话语权的巩固，而随着普五价格逐步推高，超高端产品线延伸布局，千元放量才是强化地位之关键。国窖已牢牢站稳千元价格带，跟随战略仍需定力，东进南图，实现真正全国化

5、。对于新势力，找准差异定位，坚持长期培育，比放量节奏更显重要，其中茅台 1935 作为千元重磅卡位单品，放量仍要循序渐进，而青花郎、汾酒青花 30 复兴版和内参等，短期或受压制增速降低，更考验成长的耐力，重在树立标杆突出稀缺，持续培育，久久为功。投资建议：投资建议：千元波浪式前行，千元波浪式前行，战略布局五粮液战略布局五粮液，紧握紧握老窖老窖。千元价格带扩容的趋势非常明确，且浪底走向浪尖也将迎来加速机会，沧海横流，大浪淘沙。推荐标的上，五粮液新管理层带动士气企稳，中长线品牌价值被低估，建议战略布局。而老窖品牌势能释放期，股权激励落地，业绩动力足，建议坚定拿住，此外汾酒高端具有长期潜力，但需持续

6、培育，年内看中高端青花系列整体持续提升，将迎三季度业绩催化行情。风险提示：风险提示：中高端消费力持续减弱、千元价格带竞争加剧、消费场景持续受到限制。证券分析师：欧阳予证券分析师：欧阳予 邮箱： 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊证券分析师：沈昊 邮箱： 执业编号：S0360521050001 证券分析师：董广阳证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱： 执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦联系人：田晨曦 邮箱： 联系人：刘旭德联系人：刘旭德 邮箱： 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)20 0.00 总市值(亿元)43,196.