【研报】水泥行业：需求仍受强降雨影响交通固投增速转正佐证基建发力-20200629[39页].pdf

1、中信证券研究部中信证券研究部 罗鼎，杨畅罗鼎，杨畅 2020年06月29日 需求仍受强降雨影响，交通固投增速转正佐证基建发力需求仍受强降雨影响，交通固投增速转正佐证基建发力 （2020年年06月月22日日-2020年年06月月28日日） 水泥水泥行业行业 评级评级强于大市（维持）强于大市（维持） 注：本周指代2020.06.22-2020.06.28，上周指代2020.06.15-2020.06.21 。 核心观点核心观点 2 受持续强降雨影响受持续强降雨影响，发货环比回落但仍高于去年同期发货环比回落但仍高于去年同期，库存继续上升库存继续上升，整体价格有所下降整体价格有所下降。强降雨持续，本周

2、水泥行业出货率 回落，全国范围出货率78.9%，环比-2.9pcts，去年同期（6月第四周）为74.1%；区域上看，西南/华南/华北/西北/华东/华中/东 北出货率为91.0%/85.0%/80.0%/77.8%/76.5%/74.5%/61.3%，华南天气转好，华东、华中雨水持续，西南及西北部分地区仍 产销平衡。本周库存继续上升（全国平均库容61.9%，环比+3pcts），西南、西北、东北库存低于去年同期水平，西北库存处 于历史低位。雨水影响下本周全国价格降1.1%，高标水泥吨价格为432元（环比-5元），其中华东（环比-14元至454元）、华 中（环比-7元至473元）、华北（环比-4元至

3、423元）、东北（环比-3元至303元）回落；全国平均价格较去年同期（6月第四周） 高2.7元。 1-5月交通固定资产投资累计增速首次实现增长月交通固定资产投资累计增速首次实现增长，佐证交通基建发力支撑需求佐证交通基建发力支撑需求。1-5月交通固定资产投资完成10223亿元，同比 +0.9%，其中5月单月交通固定资产投资完成3433亿元，同比+27.0%，增速较4月提升8.9pcts。细分来看，1-5月公路水路固定 资产投资同比+2.3%，增速较1-4月提升10.1pcts，5月公路水路固定资产投资同比+30.1%。交通行业主要领域均已完全复工复 产，截至6月22日，交通在建重点项目复工率达到

4、99.84%。今年以来，交通运输部多次开会部署，要求加快推动重大项目建设， 着力扩大交通固定资产有效投资，疫情控制后4-5月交通基建投资率先发力，成为扩大内需主力军，支撑水泥需求较快恢复。我 们认为，随着下半年专项债及特别国债陆续落地，交通等基建类投资料继续保持强度，支撑水泥需求向好。 特别国债正式启动申报特别国债正式启动申报，或有部分用于基建项目支出或有部分用于基建项目支出，与我们先前判断与我们先前判断一致一致。维持维持2020年基建投资增速年基建投资增速12%-15%预测预测。据第 一财经报道，特别国债申报项目分为基础设施建设项目和抗疫相关支出两大类，其中，“1万亿元中，用于基建项目额度是

5、 7000亿元，需要一定收益，这笔资金允许做项目资本金。用于抗疫相关支出额度是3000亿元”。先前市场对于抗疫特别国债用 途存在分歧，我们已多次明确提出特别国债有一部分将用于基建方向，本次报道与我们先前判断所一致。综合考虑专项债扩容 及用于基建比例提升（规模提升1.6万亿至3.75万亿，假设比例升至50%共1.88万亿）、部分专项债作资本金的乘数效应（预计 拉动总投资2.25万亿）、用于基建的国家预算内资金稳中有升（假设同比+3.5%）、以及撬动比例提升（假设回升0.1x至 5.9x），对应基建投资增速为12.3%。考虑7000亿特别国债投入基建额度中有一部分为抗疫基础设施等因素，我们维持特别

6、国 债用于传统基建规模约5000亿的判断，预计将带动基建增速回升至约15%。 nMtMsMwOmMoRoOoRoQoQoNaQcM6MnPoOsQnNiNoOtNeRtQnNaQmMuNwMqRxPvPmOpQ 核心观点核心观点 考虑已进入雨季及农忙季节考虑已进入雨季及农忙季节，需求或有一定扰动需求或有一定扰动，库存有所增加库存有所增加，我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力，北北 方价格平稳方价格平稳，全国整体价格短期内料平稳略降全国整体价格短期内料平稳略降。下半年看，考虑积压的需求持续释放，以及逆周期调节下投资强度继续复苏， 我们预计2