1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中国海油中国海油(600938 CH/883 HK)2026 年年度投资峰会度投资峰会速递速递 降本增效筑牢抵御油价波动韧性降本增效筑牢抵御油价波动韧性 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 600938 CH 883 HK 投资评级：投资评级：买入买入(维持维持)买入买入(维持维持)目标价：目标价：人民币：人民币：33.41 港币：港币：27.04 庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S05

2、70523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 刘开伊刘开伊*联系人 SAC No.S0570124080033 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 (人民币人民币/港币港币)600938 CH 883 HK 收盘价(截至 11 月 5 日)27.79 20.34 市值(百万)1,320,857 966,759 6 个月平均日成交额(百万)1,034 1,566 52 周价格范围 23.23-29.51 15.50-20.86 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币

3、)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)420,506 410,583 402,043 417,829+/-%0.94(2.36)(2.08)3.93 归属母公司净利润(百万)137,936 127,985 122,947 129,604+/-%11.38(7.21)(3.94)5.42 EPS(最新摊薄)2.90 2.69 2.59 2.73 ROE(%)19.51 16.76 15.52 15.75 PE(倍)9.58 10.32 10.74 10.19 PB(倍)1.77 1.69 1.64 1.57 EV EBITDA(倍)2.80 3.11 3.25 3.03

4、 股息率(%)4.58 4.68 4.50 4.68 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 06 日中国内地/中国香港 石油（天然气）开采石油（天然气）开采 11 月 5 日中国海油出席了我们组织的 2026 年度投资峰会，会上公司详细解读了今年前三季度以及 Q3 单季的经营情况，重申了 25 年全年产量目标、资本开支及分红指引，同时简要介绍了海外区块以及天然气业务的主要成果及未来规划。考虑公司稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动的韧性显著提升，维持 A/H“买入”评级。核心亮点：核心亮点：1、前三季度公司油气净产量 578.3 百万桶油当量，同比增长 6.7%，其中石

5、油液体/天然气产量 445.1 百万桶/777.5 十亿立方英尺，同比增长5.4%/11.6%，主要系“深海一号”二期全面投产，以及巴西 Mero3 等带来的产量贡献。据公司年初披露的 25 年战略展望，全年生产目标 760-780 百万桶油当量，目前暂未调整。2、Brent 期货 Q3 均价同比-13.4%至 68.2 美元/桶，公司 Q3 实现油价同比-12.8%至 66.2 美元/桶，实现气价同比+0.6%至 7.8 美元/千立方英尺。公司桶油成本控制良好，除桶油五项中的其他税金外，前三季度同比下降 0.33美元/桶至 23.73 美元/桶，抵御油价波动的韧性显著提升。3、前三季度公司完

6、成资本开支 860 亿元，同比-10%，其中勘探/开发/生产资本化分别为 144/532/175 亿元，同比+4%/-14%/-3%。据公司年初披露的25 年战略展望，全年资本开支预计 1250-1350 亿元，目前暂未调整。4、公司在巴西和圭亚那区块的重点项目持续推进中，目前巴西 Buzios 和Libra分别有6座和4座FPSO在运行，未来Buzios 7项目投产将助推Buzios油田原油产能达 100 万桶/天。圭亚那 Yellowtail 项目于 25 年 8 月投产，产能 25 万桶/天，助力圭亚那 Stabroek 区块总产能达 90 万桶/天，南美低成本项目投产有望助力公司桶油成