上大股份（301522）-A股公司研究报告：国内高温合金返回料再生应用技术领先企业多领域市场或将爆发-251217（30页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 12 月 17 日 增持增持（首次）（首次）国内高国内高温合金返回料再生应用技术领先企业，多领域市温合金返回料再生应用技术领先企业，多领域市场或将爆发场或将爆发 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：33.87 元 公司致力于解决我国以高温合金为代表的特种合金材料与发达国家存在的较大公司致力于解决我国以高温合金为代表的特种合金材料与发达国家存在的较大差距，差距，深耕深耕于于高返回比再生高温合金制备和关键战略材料进口替代。高返回比再生高温合金制备和关键战略材料进口替代。国内高温合金返回料再生应用技术领先企业国内高温合金返回料再生应用技术领先企业，经

2、营稳健。，经营稳健。中航上大高温合金材料股份有限公司成立于 2007 年 8 月，是我国高端装备制造业关键性基础材料的重要生产研发基地，专注高端装备关键材料研发生产，在高温合金返回料再生及进口替代领域突破显著。产品覆盖航空航天、燃气轮机等多领域，核心技术支撑进口替代，部分牌号达国际先进。股权结构多元，是一家由央企参股的混合所有制企业公司。主营高温及高性能合金、高品质特种不锈钢，以自由锻件交付，上下游关联紧密，下游高端产业需求强劲。经营上，2021-2024 年营收利润快速增长，2025 年受宏观影响增速放缓，研发投入持续增加。高温合金技术难度大，返回料再生应用技术降本增效高温合金技术难度大，返

3、回料再生应用技术降本增效。高温合金作为适应极端工况的关键材料，广泛应用于航空航天、燃气轮机等高端领域，可分为镍基、铁基、钴基及变形、铸造、新型等类别，其制造技术壁垒高。公司主要高温合金产品均为变形高温合金，涵盖 GH4169、GH4141、GH3230 等牌号，广泛应用于航空航天（如发动机涡轮盘、燃烧室、火焰筒等部件）、核工程、石油化工、燃气轮机等多个行业。返回料再生材料相对于全新料的质量和稳定性水平大幅提升，同时还可降低成本 30%以上，公司是国内相关技术的领先企业。多行业需求旺盛，公司产品市场空间大多行业需求旺盛，公司产品市场空间大。航空领域，军用领域国防预算增长、军机换代，民航领域国产发

4、动机替代加速，航天事业发展，共同拉动高温合金需求。航天领域，随着我国航天技术的不断发展，火箭发射的数量和质量将迎来广阔的发展空间，对火箭发动机高温合金的需求也将随之增长。燃气轮机领域，燃气轮机广泛应用于发电、船舶动力、机车动力、管道增压等领域，舰船与 AIDC 拉动燃气轮机高温合金的需求。核电领域，随着我国核电站建设提速以及核电设备的出口，核电站用高温合金、高性能合金、特种不锈钢的需求将快速增长。石化行业，固定资产投资复苏，设备升级推动高温合金、特种不锈钢需求。深海领域，海洋经济成战略重点，深海装备（如油气开发、海水淡化）对高性能合金、特种不锈钢需求凸显。给予给予“增持增持”投资评级投资评级。

5、考虑到高温及高性能合金未来潜力，我们预测2025-2027 年公司收入分别为 26.57 亿、30.43 亿和 35.60 亿元，对应的归母净利润分别为 1.19 亿元、1.59 亿元与 2.09 亿元，对应估值 106.0X、79.2X与 60.1X，首次覆盖，给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险、技术和国外差距拉大的风险、军品市场开市场竞争加剧的风险、技术和国外差距拉大的风险、军品市场开发节奏不及预期。发节奏不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)2035 2508 265

6、7 3043 3560 同比增长 58%23%6%15%17%基础数据基础数据 总股本（百万股）372 已上市流通股（百万股）281 总市值（十亿元）12.6 流通市值（十亿元）9.5 每股净资产（MRQ）5.1 ROE（TTM）6.0 资产负债率 50.7%主要股东 栾东海 主要股东持股比例 15.13%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-3-7-16 相对表现 0-24-31 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 王超王超 S1090514080007 廖世刚廖世刚 S1090524090003 Dec/24Apr/25Aug/25Nov/25上大股份上大股份（301