环保行业生物柴油系列点评：德国REDIII落地看好HVO及UCO发展-251215（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 环保 2025 年 12 月 15 日 德国 RED III 落地，看好 HVO 及UCO 发展 看好 生物柴油系列点评 相关研究 -证券分析师 莫龙庭 A0230523080005 研究支持 莫龙庭 A0230523080005 联系人 莫龙庭 A0230523080005 本期投资提示：事件：12 月 11 日，德国内阁正式通过了基于欧盟可再生能源指令（RED III）转化为本国法律的立法（以下简称法案），有望提振 HVO 及 UCO 需求。欧盟 RED III 于 2023 年生效，要求成员国 2

2、025 年转为本国法律，实际转换滞后。2023年 9 月，欧洲议会正式投票通过了 RED III，同时要求欧盟成员国须在 2025 年 5 月 21 日前，将 REDIII 指令转化为本国的国内法律并开始实施。但由于牵涉面广、目标难度大，多个欧盟成员国在转置过程中普遍存在滞后。德国立法上调汽柴油温室气体减排目标。根据阿格斯（Argus），此次内阁通过的法案在很大程度上延续了 10 月 29 日的草案，该草案要求到 2040 年，总配额将逐步提升至59%（按照线性增加测算，2030 年减碳目标达 19%）。相比欧盟 RED III 统一的 14.5%交通领域减碳指引，德国将 2030 汽油/柴油

3、 GHG 减排目标提高至 19%，明显提高了减碳要求。需注意的是，欧盟 RED3 的“将交通全口径（含航空/航运）纳入”，德国立法仅针对道路交通。双倍积分正式取消，有望提振 HVO、UCO 需求。此前欧盟 RED 政策明确高级生物燃料（Annex IX）给予双倍积分，极大推动 HVO发展。鉴于提升政策透明与真实减排需求，业内一直讨论取消双倍积分，此次德国立法正式取消，将把“账面配额”转化为“实物量”，对 HVO 及 UCO 形成实质增量拉动。双倍积分取消间接提振SAF价格。考虑大量HVO产线可在HVO/SAF间灵活切换，HVO盈利提升将缩减 SAF 供应，从而提振 SAF 价格。取消 POME

4、 履约资格。法案终止了对包含 POME（棕榈油厂废水浮油）在内的棕榈油系产品用于履行温室气体配额义务的资格，2027 年正式生效。考虑欧盟生柴原料中近几年棕榈油的占比持续收缩，该细则影响有限。投资分析意见：德国 RED III 政策落地，进一步上调减排目标并取消双倍积分，直接提振 UCO 及 HVO 需求，间接提振 SAF 价格。考虑其他欧盟国家逐步将 RED III 政策转置落地，我们看好生物柴油在道路、航运及航空的全面发展。建议关注山高环能、海新能科、朗坤科技、维尔利。风险提示：立法审批后续进度低于预期风险；其他成员国政策落地低于预期风险。行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声

5、明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：欧盟 RED 政策不断提升交通部门可再生能源占比 指标/要求 RED I RED II(2018/2001)RED III(2023/2413)生效年份 2009（成员国2010 年立法）2018（成员国 2021 年立法）2023（成员国 2025 年立法）欧盟总体可再生能源目标 至少 20%(总能耗占比)至少 32%(总能耗占比)至少 42.5%(约束性)，力争 45%(总能耗占比)交通领域可再生能源目标 2020 年 10%2030 年 14%的可再生能源份额（RES-T）2030 年 29%（RES-T）；或 14.5%的 GHG 强度削

6、减 涵盖范围 仅道路运输 道路和铁路 所有运输部门（新增航空和海运）粮食基燃料 7%交通总能源贡献 棕榈油限制 棕榈油及相关产品逐步淘汰(2023 年冻结，2030 年清零)废物基-先进生物燃料(Part A)3.5%(2030 年)5.5%（其中 RFNBO1%）废物基-UCO&AF(Part B)1.7%总能源贡献（可双倍计算，成员国可酌情上调）激励乘数 UCO（2x，2015年执行）废物基(2x)；绿电（道路 4x;铁路 1.5x）废物基(2x)；4x（道路绿电）；新增航空/海运乘数（先进生物燃料 1.2x，RFNBO 1.5x）资料来源：欧盟委员会，申万宏源研究。表 2：重点公司估值表