【铜冠金源期货】铜年报：从紧平衡到紧缺，铜价延续上行-251211（34页）.pdf

1、 铜铜年年报报 敬请参阅最后一页免责声明 1/34 2022025 5 年年 1212 月月 1111 日日 从从紧平衡紧平衡到到紧缺紧缺，铜价，铜价延续上行延续上行 核心观点及策略核心观点及策略 投资咨询业务资格投资咨询业务资格 沪证监许可【沪证监许可【2015】84 号号 李婷李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建王工建 从业资格号：F03084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙赵凯熙 从业资格号：F031

2、12296 投资咨询号：Z0021040 何天何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 IMFIMF 预计预计 20262026 年全球经济增速将略放缓至年全球经济增速将略放缓至 3.1%3.1%，随着，随着关税缓和及市场关税缓和及市场逐渐逐渐适应特朗普政府政策的多变性，适应特朗普政府政策的多变性，海外宏观主线将回归全球央行货币政策、美元汇率中海外宏观主线将回归全球央行货币政策、美元汇率中枢及枢及 AIAI 驱动全球产业变革。因美国政府干预及就业市驱动全球产业变革。因美国政府干预及就业市场疲软引发的联储宽松预期将进一步发酵；欧元区则场疲软引发的联储宽松预期将进一步发酵

3、；欧元区则将步入低通胀弱复苏周期。我国正值“十五五”关键将步入低通胀弱复苏周期。我国正值“十五五”关键开局之开局之际际，综合式整治内卷式竞争初显成效，综合式整治内卷式竞争初显成效，20262026 年年将以高质量发展为主题，坚持内需主导将以高质量发展为主题，坚持内需主导，我国经济有我国经济有望在货币财政望在货币财政的的双宽松基调下延续稳健增长。此外，双宽松基调下延续稳健增长。此外，全球全球电气化电气化转型及转型及 AIAI 科技革命的双轮驱动将为铜消科技革命的双轮驱动将为铜消费提供广阔的增长空间。费提供广阔的增长空间。供应方面，供应方面，受海外中断矿山复产缓慢及新增产能释放受海外中断矿山复产缓

4、慢及新增产能释放有限有限制约制约，20262026 年年全球全球铜精矿供应增速或将低于铜精矿供应增速或将低于1.5%1.5%，而而低价工费背景下国内精铜产量将低价工费背景下国内精铜产量将呈现呈现减速，减速，进口进口或或同步下降主因同步下降主因海外海外非美非美地区地区货源货源日益日益紧缺紧缺，预，预计计 20262026 年国内精铜供应将年国内精铜供应将同比同比下降下降 2.52.5%。需求方面，需求方面，预计新能源汽车将保持强劲增长，电网投预计新能源汽车将保持强劲增长，电网投资将维持稳健增速，风电光伏将从高增长步入高质量资将维持稳健增速，风电光伏将从高增长步入高质量发展，发展，AIAI 算力需

5、求拉动数据中心进入建设新周期，新算力需求拉动数据中心进入建设新周期，新趋势将接力传统周期提供消费趋势将接力传统周期提供消费增量增量，预计预计 20262026 年国内年国内精铜消费增速将精铜消费增速将维持维持 2.1%2.1%，预计预计国内精铜国内精铜市场市场将将面临面临6363 万吨的供应缺口。万吨的供应缺口。预预计计 20262026 年铜价将在全球宏观年铜价将在全球宏观环境环境回暖和基本面回暖和基本面紧紧缺缺的叙事背景下延续上行。预计明年沪铜主要运行区的叙事背景下延续上行。预计明年沪铜主要运行区间在间在 8300083000-100000100000 元元/吨，伦铜主要运行区间为吨，伦铜

6、主要运行区间为1030010300-1250012500 美元美元/吨。吨。铜铜年年报报 敬请参阅最后一页免责声明 2/34 目录目录 一、一、20252025 年行情回顾年行情回顾 .5 5 二、宏观经济分析二、宏观经济分析 .7 7 1 1、传统制造传统制造+AI+AI 构成美国经济双引擎，欧元区经济构成美国经济双引擎，欧元区经济呈弱复苏态势呈弱复苏态势.7 2 2、20262026 年美联储降息幅度收窄，欧央行延续宽松路径存疑年美联储降息幅度收窄，欧央行延续宽松路径存疑.8 3 3、“十五五”、“十五五”核心核心围绕高质量发展，围绕高质量发展，大力大力发展新质生产力并坚持内需主导发展新质