歌力思-多品牌运营先行者高端女装龙头重启成长-220917（24页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：8.76 元 目标价格（人民币）：10.62 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)3.69 已上市流通 A股(亿股)3.69 总市值(亿元)32.33 年内股价最高最低(元)15.34/8.76 沪深 300 指数 3933 上证指数 3126 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 杨欣杨欣 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522080010 多多品牌运营品牌运营先先行者行者，高端女装龙头重启成长高端女装龙头重启成长 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目

2、项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,962 2,363 2,822 3,399 3,928 营业收入增长率-24.90%20.42%19.44%20.42%15.58%归母净利润(百万元)445 304 218 316 438 归母净利润增长率 24.80%-31.72%-28.31%45.14%38.63%摊薄每股收益(元)1.338 0.823 0.590 0.857 1.187 每股经营性现金流净额 0.65 0.81 0.37 1.23 1.53 ROE(归属母公司)(摊薄)20.14%10.73%7.37%10.00%12.63%P/E

3、 9.86 17.72 14.84 10.23 7.38 P/B 1.99 1.90 1.09 1.02 0.93 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 中高端女装领先者，中高端女装领先者，外延外延并购扩张业务版图。并购扩张业务版图。公司成立于 1996 年，中高端定位下主品牌获稳健内生式增长；2015 年公司上市，同年收购海外品牌Laurel 拓展业务版图，并陆续收购美国潮牌 Ed Hardy（2016）/法国品牌IRO（2016）/设计师品牌 SP（2019）等，多品牌矩阵业务加速扩张，2015-19 年公司收入 CAGR 达 33%。2020/21 年疫情期间公司营收、归母净

4、利分别同比-25%/+20%、+25%/-32%，1H22 公司在弱市中拓店提速，收入同增 6.5%，线下受损背景下归母净利同降 73%。设计设计&营销持续优化，股权激励彰显信营销持续优化，股权激励彰显信心。心。产品方面，主品牌通过“伞状战略”延伸出 weekend 系列、差异化定位年轻客群、扩展自身业务范围。营销方面，公司于 21 年首推虚拟人物 Elisa，并在形象运营方面借助 UGC 模式，以直播、创意视频等方式打造裂变式传播效果。另外，公司于 21 年 11月推出新一期股权激励计划，行权期为 2025-26 年，该计划覆盖周期长、利润目标高，彰显公司长期发展信心。他山之石：从全球奢侈品

5、龙头发展历程看他山之石：从全球奢侈品龙头发展历程看多品牌多品牌模式先进性模式先进性。LVMH、开云等国际时尚产业巨头发展历程表明，全球范围整合品牌资源、丰富自身产品矩阵是服企提升业绩韧性、保持长期竞争力的发展路径之一；公司近年来已积累丰富收购优质标的经验，收购的品牌国际化、符合消费者趋势、且具有高成长性/高盈利。运营上，公司积极拓店以促进份额提升，并不断提升高效益直营门店占比，1H22 净增门店 21 家（直营店占 72%）；统一中后台资源赋能各品牌，精细化运营释放成长空间。我们预计 2025 年主品牌/IRO、其他子品牌收入分别达 10-15 亿、5-10 亿元，整体营收仍有 40%+空间。

6、投资建议投资建议 公司为我国中高端女装服饰龙头，多品牌矩阵构筑自身差异化优势，弱市坚定门店扩张，疫情好转、线下客流回暖有望带动业绩修复与份额提升。预计公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 分 别 为 2.18/3.16/4.38 亿 元，分 别 同 比-28.31%/+45.14%/+38.63%，予以公司 22 年 18 倍 PE，对应目标股价10.62 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险风险提示提示 国内外疫情反复影响门店销售、渠道拓展不及预期、线上表现低于预期。0501001502002508.769.710.6411.5812.5213.4614.415.34210916