航运行业深度分析：原油运输深度供需拐点已至景气周期到来-220918（29页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。原油运输深度：原油运输深度：供需拐点已至，景气周供需拐点已至，景气周期到来期到来 当前经济全球化由温和、稳定的状态转向冲突、制裁的再平衡，资源当前经济全球化由温和、稳定的状态转向冲突、制裁的再平衡，资源价值凸显，供应链重塑，航运大周期来临。价值凸显，供应链重塑，航运大周期来临。以全球货物进出口总额占全球 GDP 比例来看，1970 年前整体保持在 20%，随后伴随全球化，2008年达到峰值约 51%，2015 年后回落至 45%以下。近年来大宗商品价格攀升，通胀高企，货

2、币价值稀释，又因为全球形势紧张而导致货币信用的确定性下降，进一步体现出资源的价值。我们认为全球经济发展与贸易在寻找新平衡，供应链将重塑，航运在紊乱时代迎来大周期。油运供需拐点已至，油运供需拐点已至，迎来上行周期。迎来上行周期。需求端，需求端，疫情复苏后原油消费有疫情复苏后原油消费有望逐步望逐步回升，叠加库存处在历史低位，油运需求有望稳健增长回升，叠加库存处在历史低位，油运需求有望稳健增长：世卫组织表示世界正处于战胜新冠疫情最佳时机，疫后交运及化工用油需求有望持续回升，同时目前经合组织国家商业原油储备 13.18 亿桶，远低于 5 年平均水准，补库存需求确定。供给端供给端，新造船订单创历史新新造

3、船订单创历史新低，老龄船面临拆解，供给进入低增速阶段低，老龄船面临拆解，供给进入低增速阶段：当前行业在手订单占现有运力比为 5.0%，处于1997 年以来历史最低位。老旧船占比超10%，行业拆船确定性不断增大。综合考虑供需，油运景气周期确定性强。综合考虑供需，油运景气周期确定性强。短期短期地缘政治、环保新规等多因素共振地缘政治、环保新规等多因素共振或进一步影响需求供给，推高或进一步影响需求供给，推高油运景气度油运景气度：1 1）俄乌冲突：）俄乌冲突：当前俄油海运受到制裁，运输目的地改变，直接刺激阿芙拉型与苏伊士型油轮需求。远期看，若俄油完全制裁，或导致运距结构性增加，油运需求增加。2 2）伊朗

4、委内瑞拉：）伊朗委内瑞拉：俄罗斯原油受制裁后，伊朗、委内瑞拉解封预期提升，具体测算下，若伊朗出口 200 万桶/天，对应 VLCC 需求 61 艘，约占行业运力的7%。伊朗油轮高龄化特征凸显，预期解禁后部分老旧油轮送至拆船市场。因此若伊朗委内瑞拉解禁，则将带来增量需求，而预计供给不会有大幅增长。3 3）环保新规：环保新规：2023 年将施行EEXI、CII 新规，主要限制碳排放，近4成船舶需进行调整，不合规船舶大多采用限制发动机功率以达到标准。环保新规对运力供给的影响更多体现在限制运力的上行弹性。4 4）期现期现及跨区价差：及跨区价差：短期原油运输需求受跨区贸易及跨期交易影响。目前东西原油价差

5、缩小叠加原油期现出现升水，利于运价上行。油运需求曲线陡峭，供需差下有望带来运价油运需求曲线陡峭，供需差下有望带来运价显著显著上涨。上涨。原油运输成本占货值比例低，运量受运价波动影响较小，主要受原油供需影响，油运需求曲线陡峭。根据克拉克森预测，2022/2023 年 VLCC 需求分别179.7/188.7 百万载重吨，同比增长3.1%/5.0%，同期 VLCC 供给同比增Tabl e_Ti t l e 2022 年年 09 月月 18 日日 航运航运 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 首次首次评级评级 Tabl

6、e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益 5.36 14.01 3.94 绝对收益绝对收益-1.38 5.28-15.08 孙延孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 宋尚杰宋尚杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522050001 相关报告相关报告 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2021-092022-012022-05航运(中信)沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权