石油化工行业能源结构转型系列报告之天然气：俄乌冲突持续俄气供给大幅下滑欧洲天然气紧缺或将持续2~3年-220916（33页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 9 月 16 日 行业行业研究研究 俄乌冲突持续俄气供给大幅下滑，欧洲天然气紧缺或将持续俄乌冲突持续俄气供给大幅下滑，欧洲天然气紧缺或将持续 2 2-3 3 年年 能源结构转型系列报告之天然气 石油化工石油化工 “北溪一号”管线供气中断“北溪一号”管线供气中断，欧洲欧洲天然气危机愈演愈烈天然气危机愈演愈烈。地缘政治冲突影响下，欧洲天然气供给问题频发，8 月 31 日起完全停止供气，俄罗斯宣布，停气将持续到对俄制裁结束。9 月 9 日欧盟成员国能源部长在布鲁塞尔召开紧急会议，但关于是否对俄气限价、是否对所有进口天然气限价，与会国家未能达

2、成共识。俄气供给中断风险将严重影响欧洲冬季供暖和发电。上半年俄气供给减少，上半年俄气供给减少，欧洲欧洲大幅增加大幅增加美国美国 LNGLNG 进口量进口量。欧洲 2021 年天然气消费量达 571.1Bcm，但天然气自给率较低，2021 年进口依存度为 62%，俄罗斯管道气供应了欧洲 30%的天然气。俄乌冲突开始以来，俄罗斯逐渐减少对欧天然气供应，欧洲大量增加以美国为主的 LNG 进口，并充分补库以应对冬季供暖需求。上半年欧洲 LNG 进口同比增长 27.0Bcm，其中美国 21.5Bcm，较好地弥补了俄气供给降低造成的供给缺口，截至 9 月 1 日欧洲天然气库存率超过 80%。2 22 2-

3、2323 年年供暖供暖季季欧洲面临天然气短缺风险欧洲面临天然气短缺风险，预计需求受压制，库存大幅降低。，预计需求受压制，库存大幅降低。北溪一号断气后，22H2 俄气退出幅度增大至 138.6Bcm/年，而 22H2 美国新增气源上限为 20.4Bcm，LNG 供给量的增长将不足以覆盖俄气退出量。我们测算了俄气退出背景下 22-23 年供暖季欧洲天然气的供需库存情况并编制供需平衡表，测算结果表明，即便欧洲天然气需求降低 15%协议得到强制执行，欧洲天然气供暖季期末库存率中枢也将达 22%，低于历史最低值，22-23 年供暖季欧洲天然气供需紧张已成定局。若需求降低协议未被强制执行，则欧洲可能陷入库

4、存耗尽危机，必须至少以额外的 10.9BcmLNG 现货补充，天然气供给出现短缺。美国美国 L LNGNG 不足以覆盖俄气缺口，不足以覆盖俄气缺口，2 23 3-2424 年天然气供给年天然气供给紧张态势将长期持续。紧张态势将长期持续。长期来看，欧洲天然气储量持续降低，自产气增产潜力不足，只有挪威有小幅增产潜力；LNG 方面，美国、卡塔尔、莫桑比克等欧洲可用 LNG 气源新增产能将于25 年大幅投产，而 23-24 年新增产能以美国为主。预计 23-25 年欧洲可用新增LNG 出口液化产能分别为 8.2、34.6、78.0Bcm/年，23-24 年增量不足以弥补高达 140Bcm/年的俄罗斯天

5、然气退出量，预计欧洲天然气供给紧张态势长期持续。欧洲天然气短缺或将影响化工品供应，关注欧洲天然气短缺或将影响化工品供应，关注欧洲化工品产欧洲化工品产能占比较大能占比较大的的板块板块。地缘政治背景下欧洲天然气短缺，将导致欧洲能源价格持续上涨，从而带动全球油气价格持续上涨；天然气对欧洲化工品生产至关重要，天然气短缺将对化工产品生产造成双重打击，一为生产过程将缺乏足够的能源，二为产品的制造将缺乏关键原料，欧洲化工品产能占比较大的板块或将迎供给紧张。投资建议：投资建议：欧洲能源危机愈演愈烈，能源价格屡创历史新高，我们认为应当关注两条主线：1）主线一，受益于油气价格上涨的上游及天然气、油服板块；2）主线

6、二，欧洲天然气短缺或将影响化工品供应，关注欧洲产能占比较大的维生素、聚氨酯、蛋氨酸、抗老化助剂、环氧丙烷等板块。上游板块建议关注中石油、中石化、中海油、中曼石油、新潮能源；天然气板块建议关注新奥股份、九丰能源、广汇能源；油服板块建议关注中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科、通源石油；维生素板块建议关注新和成、浙江医药、花园生物、天新药业；聚氨酯板块建议关注万华化学、沧州大化；蛋氨酸板块建议关注安迪苏、新和成；抗老化助剂板块建议关注利安隆；环氧丙烷板块建议关注奥克股份、中化国际、红宝丽。风险分析：风险分析：地缘政治风险地缘政治风险、天然气需求大幅波动风险天然气需求大幅波动风险、原材料价