【国泰期货】2026年主观CTA策略年报：2026年主观CTA策略展望-251216（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 2026 年主观 CTA 策略展望 金韬 投资咨询从业资格号：Z0002982 WU YU CHEN（联系人）期货从业资格号：F03133175 报告导读报告导读：我们的观点：2026 年中美宏观不确定性下降，低利率环境下商品波动率上升，对商品板块的主观 CTA 管理人构成利好。1、中美宏观不确定下降，商品自身供需占主导，利好基于产业供需研究的主观 CTA 管理人。从 2025 年的情况看，中美贸易摩擦带来的宏观扰动较为明显，基于产业供需研究的管理人很难对中美贸易摩擦有明确判断，造成了管理人收益下滑，我们预计 202

2、6 年随着中美宏观不确定性的下降，商品交易中自身供需会重回主导逻辑。2、低利率环境下，商品波动率上升有利于管理人更好的创造收益。CTA 管理人在商品波动率上升，成交活跃的市场环境下，更容易创造收益。2026 年国内低利率环境延续，商品交易主线或将从 2025 年的贵金属逐步切换到基础大宗商品。从 2025年四季度情况看，有色金属首先受益于相应逻辑主线，随着商品配置逻辑，从有色向其他大宗商品扩展，商品波动率上升有利于管理人更好的创造收益。3、主观 CTA 管理人向多资产多策略延伸，为资方提供更好持有体验。从主观 CTA 这两年的变化看，管理人普遍的从过去单板块，单资产交易向多板块、多资产、多策略

3、延伸。其原因在于：1、单板块、单资产交易不可避免的会碰到该交易板 3-6 个月周期的市场矛盾不突出，交易点匮乏，收益显著衰减，资方持有体验较差；2、单板块、单期货资产交易的整体容量有限，很难走资管化路径。正是这种基于更好资方持有体验的变化，也使得主观 CTA 管理人规模进一步纳入资方配置选项。请务必阅读正文之后的免责条款部分 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 1212 月月 1616 日日 -2026 年主观 CTA 策略年报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.2025 年主观年主观 CTA 回顾回顾.3 1.1 主观 CTA

4、策略净值表现.3 1.2 2025 年主观 CTA 策略收益归因.4 2.主观主观 CTA 策略行业生态变化策略行业生态变化.7 2.1 头部管理人向多资产、多策略迭代.7 2.2 初创期私募初期即体现出较强的回撤控制能力.8 2.3 市场多元结构下，单一产业逻辑在交易上略显单薄，要求管理人有更全面的能力.9 3.2026 年主观年主观 CTA 展望展望.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.2022025 5 年年主观主观 CTACTA 回顾回顾 主观 CTA 策略，是 CTA 策略的重要组成部分，是指基金经理通过其掌握的产业供需、期限结构等信息进行判断，发现期货

5、定价中可能出现的交易机会，通过交易绝对价格、价差、利润差等方式获取收益的交易策略。从国外来看，CTA 策略的起步较早，基于海外资管和商品产业链发展的特点，海外的 CTA 策略主要集中于量化CTA 策略，海外主观 CTA 的数量相对有限。国内主观 CTA 的发展路径和国外有较大的差异，国内主观 CTA 管理人往往出身于实体生产企业、期货公司、期现公司。随着国内资管化的不断推进，主观 CTA 策略天然具有的和股、债低相关，和量化 CTA 策略低相关，存在基于产业链认知优势的超额收益等特征，从 2020 年以来得到了国内机构资方的关注和配置。相较于权益类策略，主观 CTA 策略提供了不一样的收益来源

6、和风险暴露。在 2025 年 4 月中美贸易摩擦期间，在权益、债券等资产出现大幅波动的情况下，主观 CTA 资产表现稳健，起到了很好的组合风险分散作用。从 2025 年的整体情况，受中美贸易摩擦不确定的干扰，基于产业供需研究的主观 CTA 管理人整体收益较过去出现一定程度的下降。分上下半年来看，上半年黑色管理人的表现在各个板块中较为突出，其得益于上半年焦煤、焦炭为代表的煤炭类商品价格下行，黑色产业链价格成本坍塌。进入 6 月份以后，随着反内卷的推进，市场情绪快速高涨，但产业端的改善阶段性不明显，造成黑色系管理人出现了明显的回撤。下半年受益于海外铜需求增加、市场参与者持库意愿增加等驱动，有色和贵