【国泰期货】2026年金融期货金融工程年报：震荡破局：结构转变中的Alpha捕捉-251215（23页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 震荡破局：结构转变中的 Alpha 捕捉 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 宋子钰（联系人）从业资格号：F03136034 报告导读报告导读：回顾 2025 年以来的债市，双降预期和股债跷跷板是伴随时间较长的主线，债市受到权益市场的压制较为明显。此外，基金费率新规的对于债市的情绪压制也持续了较长的时间。在长期受压制的背景下，债市长期以来的偏强趋势行情不再持续，行情更多的形式是震荡格局表现，长久以来的“债牛”趋势行情从定量的角度和定性的角度均在一定程度上出现了被打破的情况。从持仓格局的角度考虑，投机类机构（以

2、私募为主）在国债期货上的净头寸相较 2024 年出现了比较大的下降。在 2025 年后仍然可能保持震荡格局的预期下，相比较于传统的中长期趋势叙事逻辑，短线机会的博弈在一定程度上是更具有性价比的，这既是由于行情逻辑发生改变而导致的选择，也是从策略构建的过程中数据所展示的现实。回顾 2025 年以来的股指基差，股指期货基差整体呈分化：大盘类（上证 50、沪深 300）基差从较大负值（贴水）向 0 附近收敛或出现收窄，而小盘类（中证 500/中证 1000 等）则在年内经历了多次贴水扩大修复再扩大的波动。如果机构化对冲需求继续高位，则小盘类基差仍可能维持较深贴水或高波动性；若市场流动性改善且风险偏好

3、持续回暖，大盘基差有望进一步收窄。短期内仍是“分化+高波动”的格局。风险提示：市场环境变化。量化模型基于历史数据构建，不代表未来表现。请务必阅读正文之后的免责条款部分-2026 年金融期货金融工程年报 二二二二三三年度年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022025 5 年年 1212 月月 1515 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.2025 年国债期货回顾：震荡起伏，趋势不再，短线博弈价值凸显年国债期货回顾：震荡起伏，趋势不再，短线博弈价值凸显.3 1.1 2025 年国债期货回顾.3 1.2 震荡格局，短线博弈价值凸显.5 2.国债期货多因子模型的迭代与回顾

4、国债期货多因子模型的迭代与回顾.7 2.1 多因子模型因子概述.7 2.2 多因子模型绩效展示.10 3.国债期货量化策略展望国债期货量化策略展望.15 4.2025 年股指期货基差回顾年股指期货基差回顾.16 4.1 基差分化明显，小盘整体偏弱.16 4.2 市场投机情绪对基差影响的权重增加.17 4.3 基差展望和需重点关注的影响因素.18 5.展期产品回顾展期产品回顾.18 5.1 多头展期绩效回顾.18 5.2 空头展期绩效回顾.20 6.股指期货多因子择时模型回顾股指期货多因子择时模型回顾.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.20252025 年国债期货

5、回顾：震荡起伏，趋势不年国债期货回顾：震荡起伏，趋势不再再，短线博弈价值凸显，短线博弈价值凸显 1.1 2025 年国债期货回顾年国债期货回顾 2025 年以来国债期货市场经历了较为震荡的行情，长久以来的“债牛”趋势行情从定量的角度和定性的角度均在一定程度上出现了被打破的情况。具体来看，随着年初的央行暂停国债买入，伴随着双降（降准降息）预期的落空，市场整体流动性转向偏紧，资金面逐渐从宽松转向收紧，长端利率和短端利率均出现了一定程度的上行，且长端利率波动加剧。后续在春节过后，在央行的引导下，市场资金面趋紧，叠加权益市场科技板块拉升所带来的推升风险偏好提升，利率震荡上行，国债期货市场整体情绪偏弱。

6、此后，在外部关税冲击下，市场避险情绪发酵，降准降息预期亦持续抬升，利率开始出现下行态势。从机构行为角度考虑，随着宽货币的预期逐渐兑现，市场止盈的交易行为开始显现。同时，在“反内卷”的政策下，股市及商品持续走强，对于债市的情绪产生了显著的压制，导致利率再度回升。进入第四季度前，公募债基费率改革成为影响国债期货市场的主要扰动因素，短时间内利率脱离基本面快速上行。此外，在全年政府债供给节奏前移的背景下，银行等机构配债规模远超往年同期，这可能会导致市场整体四季度继续配债的动力偏弱，空头情绪继续蔓延。进入四季度后，国债期货市场经历了相对较为温和的修复过程，关税问题重燃避险需求，央行加大流动性投放，资金面