四川美丰：化肥天然气两翼齐飞两极三基引领公司未来-220915（24页）.pdf

1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年09月15日化肥天然气两翼齐飞，两极三基引领公司未来化肥天然气两翼齐飞，两极三基引领公司未来四川美丰（四川美丰（000731.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点公司为中石化控股的大型肥化集团公司为中石化控股的大型肥化集团，产品供不应求产品供不应求。公司为中石化旗下子公司，1997 年在深交所上市，主营产品包括尿素、复合肥、LNG（液化天然气）等。2022 年上半年公司实现归母净利润 4.39 亿，同比增长 110.64%。2021 年公司归母净利润为 5.69 亿，同比增长 448.61%

2、。公司营收主要来源为天然气供应、尿素、复肥，2021 年营收占比分别 24.1%、19.6%和 18.4%，产品产销率维持高位。尿素过剩产能陆续出清尿素过剩产能陆续出清，耕地面积扩张支撑化肥需求提升耕地面积扩张支撑化肥需求提升。化肥为农用必需品，在主要化肥产品中，复合肥产量占比最高，氮肥其次，氮肥中又以尿素为主导。尿素方面，尿素方面，近年来尿素过剩产能逐步出清，2021年，我国尿素有效产能较 2017 年下降 12.2%；产能利用率则上升到83.79%。复合肥方面复合肥方面，2017-2021 年，我国复合肥有效产能从 4940 万吨提升到 5738 万吨。随着耕地面积的扩张，未来化肥需求有望

3、持续提升。“双碳双碳”目标驱动天然气产量扩张目标驱动天然气产量扩张，但是依然依赖进口但是依然依赖进口。产量方面，2021 年我国天然气产量达到 2075.8 亿立方米，同比增长 7.84%。2010年-2021 年年均复合增速达到 7.28%；市场份额方面，2021 年我国天然气产量仅占全球产量的 5.2%。截至 2021 年底，我国天然气进口依赖度达 45.76%。2020 年，我国煤炭能源消费占比达 56.8%，而美国煤炭发电量仅为 10%，“双碳”目标驱动下，天然气消费量增长空间依然广阔。公司布局产业链一体化公司布局产业链一体化，多项合作科研硕果累累多项合作科研硕果累累。公司布局产业链一

4、体化，积极建设营销网络，2021 年车用尿素销量突破 20 万吨，LNG加注量同比增长 23.1 倍。公司与多个科研机构合作，成功上市了针对高端经济作物的高端硝基肥“美丰美雅”，科研成果丰硕。此外，公司与四川大学合作的高分子材料园区有望带来新的营收增量。投资建议投资建议基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，我们预计公司未来业绩有望持续增长，预期 2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为 51.89/56.48/61.12 亿元，归母净利润分别为 9.07/9.86/10.72 亿元，对应 EPS 分别为 1.55/1.68/1.83 元/股。以 2022 年 9 月 15

5、 日收盘价 9.84 元为基准，对应的 PE 为 6.36/5.84/5.38。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示产品价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入4090.965188.855647.776112.28增长率（%）40.4726.848.848.22归母净利润568.95906.61986.391071.75增长率（%）448.6159.358.808.65EPS（元/股）0.961.551.681.83市盈率（P/E）10.776.365.845.38市净率（P/B）

6、1.781.331.090.90资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为 2022 年 9 月 15 日收盘价 9.84 元评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱联系人丁俊波电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)591.48流通A股/B股(百万股)591.48/0.00资产负债率(%)18.75每股净资产(元)5.17市净率(倍)1.90净资产收益率(加权)6.9912 个月内最高/最低价13.82/7.86相关研究相关研究公公司司研研究究四四川川美美丰丰证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报