【华联期货】黄金年报： 黄金的中长期上涨逻辑仍在-251215（38页）.pdf

1、请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。华联期货华联期货黄金黄金年年报报黄金的中长期上涨逻辑仍在黄金的中长期上涨逻辑仍在2025121520251215段福林段福林交易咨询号：Z0015600从业资格号：F30489350769-22116880期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。年度年度观点观点及策

2、略及策略1 1最新政策与消息最新政策与消息2 2期现市场期现市场3 3通胀、利率通胀、利率4 4美国经济美国经济5 5黄金供需平衡表黄金供需平衡表6 6汇率汇率 美元指数美元指数7 7黄金内外价差黄金内外价差8 8黄金基差黄金基差9 9金银油比价金银油比价1010请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。年度观点及策略年度观点及策略请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。基本面观点u 走势：2025年黄金大幅上涨，伦金和沪金二大指

3、数涨跌幅分别为63.83%和57.17%。u 通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀保持平稳。2025年9月美国CPI同比升3%，前值2.9%；核心CPI同比升3.0%，前值3.1%；9月PCE同比2.79%（前值2.74%）；核心PCE同比2.83%（前值+2.9%）小幅回落，但基本符合预期。2025年美国通胀继续保持韧性。u 利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年宽幅震荡后，2025年国债收益率继续震荡回

4、落至2023年以来的低点附近震荡反复。u 供需：从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024全球黄金供需宽松程度出现缓和，主要是库存上升，此外央行购金继续保持1000吨以上。2024年国内黄金供需仍处于紧平衡，供应同比小幅增加；需求出现结构变化，首饰需求下降，而金条金币和投资需求大幅上升。2025年全球和国内投资需求大幅增加，三季度投资需求继续保持旺盛，前三季已超去年全年。由于黄金税收新政，未来对国内实物金影响较大，并且黄金高位，2026年国内黄金首饰需求可能继续下降。u 美国经济：美国劳工部公布数据显示，美国2025年9月

5、增加就业11.9万人（远远超过市场预估值5.2万人，前值为增加2.2万人）。2025年9月美国非农企业员工平均时薪比增长0.3%，较上月回落0.1%；9月的失业率数据继续回升至4.4%，前值4.3%。请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。n 长期因素：货币属性方面继续利好，二季度全球美元储备比例继续下降，黄金已取代欧元成为全球第二大储备资产，美元资产走弱利好黄金，从美国财政规模和赤字看，预计2026年上半年还没有改变，因此黄金长期利好因素仍在；n 中期因素：金融属性方面，预计2026年实际利率继续下降，黄金中

6、期利好因素也在。n 商品属性方面，由于黄金税收新政，对实物金影响较大，并且黄金高位，2026年黄金首饰需求可能继续下降，关注央行购金和投资需求能否弥补首饰需求下降。n 综上所述，黄金的中长期利好因素仍在，因此预计2026年上半年黄金仍保持乐观。n 操作上建议黄金剩余多单中期持有，加仓多单，设好止盈。期权上，买入看涨期权，供参考。n 稀贵金属建议推荐顺序：白银、铂、黄金。风险因素：1、美联储加息；2、美国通胀一直下行；3、美国财政赤字率下行。策略观点与展望请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。产业链结构产业链结