基础化工行业深度报告：电解液产业链供需两旺龙头公司强者恒强-220915（86页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_Title 电解液产业链供需两旺，龙头公司强者恒强 002407 Table_IndNameRptType 基础化工基础化工 行业研究/深度报告 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2022-09-15 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱： 联系人：王强峰联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱： 联系

2、人：刘天文联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031 电话：18811321533 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 1.欧洲能源危机持续发酵，MDI、黄磷、制冷剂价格上涨 2022-09-12 2.合成生物学周报：2022 年合成生物学领域投资超过百起，木质素行业应用前景向好 2022-09-12 3.华安化工 9 月策略：大市值、低估值、选龙头 2022-09-11 主要观点：主要观点：Table_Summary 电解液行业进入成本管控时代，龙头公司有望强者恒强电解液行业进入成本管控时代，龙头公司有望强者恒强 电解液行业目前产能充足，行业竞争格局日益激烈，而

3、且电解液下游动力电池行业集中度高，下游龙头企业对电解液厂商的议价能力较强，因此我们预计电解液行业即将进入成本管控时代。未来电解液行业将演变为以成本管控为核心，以配套能力为辅助的竞争格局，行业龙头凭借超前的原材料一体化布局和规模化带来的成本优势，其新产能有望快于竞争对手投放，进一步提高其市占率，以量补价增厚公司利润，形成正向反馈。细分领域中，电解液溶质由于工艺难度大，技术壁垒高，是电解液细分板块中竞争格局最好的细分环节。而且电解液溶质存在技术迭代，目前以六氟磷酸锂为主，未来双氟磺酰亚胺锂、二氟磷酸锂和六氟磷酸钠等新型锂盐技术突破有望为行业带来新的增量，龙头公司有望强者恒强。电解液溶剂行业由于技术

4、壁垒不高，产能扩张速度较快，导致行业竞争加剧。而且电解液溶剂存在多种制备路线且成本均有下降空间，因此未来行业将形成 EO 法、PO 法、甲醇氧化羰基法等多路线共同竞争的格局，具备原材料一体化和多工艺路线生产能力的企业有望在竞争中脱颖而出。电解液溶质赛道长坡厚雪，技术迭代电解液溶质赛道长坡厚雪，技术迭代创新创新为王为王 我们认为，电解液溶质赛道长坡厚雪，拥有技术+成本两大优势的企业有望在竞争中凸显而出。目前通用的锂离子电池电解液溶质为六氟磷酸锂，从六氟磷酸锂行业需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均 30%以上的增速，电池端需求增速则远高于 30%，预计动力电池材料需求也将实现高速增长。同时

5、电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计 2025 年六氟磷酸锂总需求将达到 30 万吨以上。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近 50万吨，但以多氟多、天赐股份为代表的龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。而且，从当前时点看，虽然六氟磷酸锂规划的产能较多，但是行业整体产能的释放进度或慢于规划的进度，龙头公司的释放进度却有望超预期，主要原因为六氟磷酸锂行业中各企业的成本管控能力相差较大。根据百川盈孚的统计数据，在碳酸锂价格 45 万元/吨的前提下，六氟磷酸锂行业平均成本约 22 万元/吨，而根

6、据我们的模型计算，当碳酸锂价格为 45 万元/吨时，多氟多六氟磷酸锂制备成本仅约 17.12 万元/吨，比行业平均成本低 4-5万元左右，具备较大的成本优势。从六氟磷酸锂的价格来看，此前六氟磷酸锂处于高位，弱化了各企业成本控制能力的差异。目前六氟磷酸锂价格回归到了相对低的水平，但原材料碳酸锂价格依旧维持高-47%-35%-22%-10%2%14%9/2112/213/226/229/22基础化工沪深300Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/86 证券研究报告 位，因此成本管控能力已经成为当下六氟磷酸锂行业的核心竞争力，龙头公司有望凭借