1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告行业深度报告2022年09月07日民爆行业风已起，并购出清新格局民爆行业风已起，并购出清新格局核心观点核心观点民爆行业资质壁垒高筑民爆行业资质壁垒高筑，产能置换催化行情产能置换催化行情。首先，民爆行业基本可分为民爆物品产销和爆破服务两部分，具有周期性、地域性、季节性的特点，技术壁垒低但资质壁垒高。其次，从产业链看，硝酸铵、聚乙烯为民爆产品最主要上游原料，矿山开采为炸药的最主要应用方向。2021年以来硝酸铵价格涨幅较大，后期价格回落将提升民爆企业利润。最后，需求端，下半年为民爆行业的传统需求旺季，供给端，自 8 月起除电子雷管

2、外的普通工业雷管全面停售，而电子雷管产能置换尚未完成，供需错配或将催化民爆行情。行业利润回升行业利润回升，向向集中集中、安全安全、智能化智能化发展发展，生态高度优化生态高度优化。2017-2021年我国民爆行业营收及利润呈现稳步回升态势，2020 年民爆行业利润总额为 69.44 亿元，同比增长 12.20%，盈利格局向好。国家加快民爆行业整合出清的大背景下，行业正发生巨变，生态高度优化。首先，集中度方面，2020 年我国民爆行业 CR15 已提升至 59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中；其次，民爆行业研发与安全投入持续提升，智能化与安全化转型加速。产品结构持续优化产品结构

3、持续优化，电子雷管开启百亿市场电子雷管开启百亿市场。民爆行业的产品结构持续优化，首先，民爆服务方面，2019-2021 年行业收入年均复合增速为 26.6%，已成为民爆企业的重要发展方向；其次，炸药方面，混装炸药在安全性、经济性、环保性和效率性均优于包装炸药，目前产能占比已提升至 30%，“十四五”时期混装炸药比重目标为 35%；最后，电子雷管方面，百亿市场空间正加速开拓。电子雷管在安全性、使用便捷性等方面具有显著优势，产能置换作为国家刚性要求，目前已进入冲刺阶段。就电子雷管市场而言，中性预测下，电子雷管的年需求量为 10 亿发，按其 18.8 元/发（含税，含 2 米脚线）的销售单价计算，电

4、子雷管的市场空间约为 188 亿元。乐观情形下，由于目前电子雷管产能偏紧，假设其售价提高 10%，市场空间将达 223.3 亿元，电子雷管市场空间广阔，正加速开启。强者恒强强者恒强，大体量大体量、并富矿并富矿、一体化布局的企业将充分受益一体化布局的企业将充分受益。首先，“十四五”时期民爆行业将加快整合出清，且原则上不新增工业炸药、工业雷管等过剩民爆物品产能，头部企业拥有产能、技术、布局等诸多优势，且国家鼓励其进行收购兼并，将在本轮行业出清中充分受益。其次，民爆市场国内外增量空间广阔。国内，2020 年煤炭仍为我国第一能源来源，占比 56.80%。总量上，能源保供背景下，2022 年以来国家增加

5、煤炭产能 1.8 亿吨，煤炭产能核增将增加民爆需求；方向上，煤矿建设进一步向富矿区集中，因此民爆需求有明显的区域特征。国外，“一带一路”背景下，我国民爆企业出海加速，加速开拓国外民爆市场的企业将充分享受红利。最后，矿服民爆一体化为大势所趋，深度绑定大客户、率先布局一体化的企业将享受全链条红利。投资建议投资建议民爆行业生态高度优化，旺季及产能置换催化行情，国内外增量需求空间广阔。相关标的或将受益，如：广东宏大、江南化工、保利联合、雅化集团、金奥博等。风险提示风险提示安全环保政策趋严、市场竞争加剧、原材料价格波动。评级评级推荐（维持）推荐（维持）报告作者报告作者作者姓名李子卓资格证书S171052

6、1020003电子邮箱联系人丁俊波电子邮箱股价走势股价走势相关研究相关研究【新材料】产业化进程提速、PET 铜箔量产可期 _202209042022.09.04【化工】三代制冷剂供给趋紧，价格有望持续上行_202209042022.09.04【化工】烧碱价格维持高位，限电影响PVC 需求_202208292022.08.29【化工】供需两旺，工业硅有望迎来量价齐升_202208282022.08.28【新材料】电镀园区转型绿色环保，电镀添加剂产品升级 _202208282022.08.28行行业业研研究究化化工工证证券券研研究究报报告告请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2