唯品会-价值股能否重返成长股？-220909（21页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中国中国互联网行业互联网行业 中国零售电商经过近二十年的衍变发展，逐渐由增量步入存量时代，我们预计疫情后逐步复苏，未来稳健增长，三年年均市场规模复合增速 10%。从“人、货、场”三个角度来看，下沉用户争夺、近场电商崛起及去中心化下的渠道多元化是中国电商行业的三大主题。直播带货分食和政策变化等因素加剧行业竞争并助推竞争格局洗牌。我们从“多、快、好、省、易”五个维度，分析了竞争环境变化对传统电商龙头的差异化影响。我们首次覆盖五家电商企业，唯品会唯品会的特卖模

2、式受直播带货冲击明显，短期增长乏力，首予“持有”。2022 年 9 月 9 日 持有持有 首次覆盖首次覆盖 赵丹赵丹（互联网分析师）dan_(852)2808 6436 欢迎关注欢迎关注 浦银国际研究浦银国际研究 杨子超杨子超（助理分析师）charles_(852)2808 6409 浦银国际研究浦银国际研究 2022-09-09 2 目目录录 唯品会（唯品会（VIPS.US）：价值股能否重返成长股？）：价值股能否重返成长股？.3 深耕垂直特卖，差异化竞争深耕垂直特卖，差异化竞争.5 特卖电商赋能供需两端，寻求差异化发展.5 直播带货对特卖行业带来一定冲击.8 降速的唯品会能否迎来第二春？降速

3、的唯品会能否迎来第二春？.10 财务分析及预测财务分析及预测.14 预计未来三年年均复合增长 1%.14 利润率或维持稳定.15 估值分析与预测估值分析与预测.16 首予“持有”评级，目标价 11 美元.16 投资风险投资风险.16 SPDBI 乐观与悲观情景假设乐观与悲观情景假设.18 aVqUeXdYpZgVrZ9Y7NdN8OtRoOoMpNeRqQvMlOoPrPaQoOzQvPtOrQNZtQxO浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。唯品会（唯品会（V

4、IPS.US）：价值股能否重返成长价值股能否重返成长股？股？我们首次覆盖唯品会（我们首次覆盖唯品会（VIPS.US），给予），给予“持有持有”评级，目标价为评级，目标价为 11 美美元元。唯品会是我国特卖电商龙头唯品会是我国特卖电商龙头，主打“精选品牌，主打“精选品牌+深度折扣深度折扣+限时抢限时抢购”的正品特卖模式。购”的正品特卖模式。然而然而，直播带货直播带货的火热给特卖电商造成的火热给特卖电商造成一定冲一定冲击，公司击，公司用户和用户和收入收入增长增长短期承压短期承压。公司也在积极调整，公司也在积极调整，效果仍有待效果仍有待观察观察，给予“给予“持有持有”评级。”评级。深耕垂直特卖电商，

5、差异化竞争。深耕垂直特卖电商，差异化竞争。唯品会是我国特卖电商龙头，以服装品类为主。供应端供应端，特卖电商帮助商家解决了品牌商的多余库存；需求端需求端，特卖电商为消费者提供了低价格高质量的品牌商品。而唯品会作为特卖模式的竞争优势主要体现在：1）全球专业买手团队保障了商品竞争力；2）唯品会与大量品牌商达成长期深度合作；3）强大的运营能力保证库存高周转。唯品会能否迎来第二春？唯品会能否迎来第二春？目前，国内直播电商爆发，对垂直特卖电商带来一定冲击，造成公司收入增速放缓。而相比于直播带货，特卖电商在商品质量和售后服务上更具优势，用户信赖度和留存更高。而唯品会也在不断调整，但效果仍有待观察：1）营销推

6、广，营销推广，用户拉用户拉新新，长期将受益于消费升级和品牌意识提升，唯品会有望吸纳更多追求品牌兼具性价比的用户；2）丰富商品品类，扩大目标客户丰富商品品类，扩大目标客户，逐渐从垂直电商转向综合电商，由服装配饰类扩展至母婴、家居等品类，男性客户收入贡献有望得到提升；3）线上线下相结合，进一步线上线下相结合，进一步改善用户体验改善用户体验，进而提升用户粘性和复购，SVIP 仍保持健康增长。估值估值：我们我们首首予予“持有持有”评级评级，目标价为目标价为 11 美元美元。考虑到特卖电商行业目前面临直播电商带来的冲击，公司用户和收入增长或面临不确定性，我们预计公司收入未来三年年均复合增长 1%，首予“