运动鞋服行业：李宁品牌历史数据复盘及成长空间解析-220915（78页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0909月月1515日日买入买入李宁（李宁（02331.HK02331.HK）深度复盘品牌历史，数据解析成长空间深度复盘品牌历史，数据解析成长空间核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司海外公司深度报告深度报告纺织服饰纺织服饰服装家纺服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：丁诗洁0755-S0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值92.00-98.00 港元收盘价66.25 港元总市值/流通市值173,468/173,468 百万港元52 周最高价/最低价105.00/48.60 港元

2、近 3 个月日均成交额818.40 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告李宁（02331.HK）-上半年净利润增长 12%，篮球与跑步品类增长领先 2022-08-13李宁（02331.HK）-一季度流水增长接近 30%，3 年复合增速业内领先 2022-04-20李宁（02331.HK）-品牌和效率优势显著，全年净利润增长 136%2022-03-19李宁-02331.HK-重大事件快评：Q3 逆势高增长，品牌势能强劲2021-10-26李宁-02331.HK-财报点评：业绩增长迅猛，国货龙头空间可期2021-08-16行业趋势行业趋势：运动行业快速成长运动

3、行业快速成长，国产品牌迎来新机遇国产品牌迎来新机遇。发达国家历史证明运动鞋服行业长期成长性出色，格局稳定。当下我国经济稳步较快发展，居民运动参与率显著提升，运动鞋服市场多年保持双位数增长，规模超过三千亿，而渗透率比起发达国家仍有1 倍以上提升空间。近期，中国运动品牌成长势头反超国际品牌，消费者对本土赛事、品牌的关注热度持续。公司概况公司概况：快速成长的本土头部运动品牌快速成长的本土头部运动品牌。李宁公司是由体操王子李宁先生创立的中国领先的运动品牌。公司三十年经营跌宕起伏，早期是本土第一运动品牌，而行业库存危机下业绩转亏，直至创始人回归后扭亏为盈，近年来品牌力迸发带动快速增长。公司采用职业经理人

4、管理模式，财务表现优异，近五年收入复合增速21%，净利率大幅提升，营运周转高效，现金充沛。深度复盘深度复盘：品牌品牌、产品产品、渠道全面升级渠道全面升级，引发品牌势能向上的连锁反应引发品牌势能向上的连锁反应。深挖李宁近年实现的困境反转并领跑行业的原因，总结为品牌、产品、渠道升级下的连锁反应。首先渠道的复苏体现出商品动销改善、品类调整到位的迹象；随后产品力迸发，体现出专业研发和设计的长期积累；近期国潮元素与品牌资产共振，催化品牌破圈。配合渠道的升级扩张，高质量的产品的推出，良性循环下实现了从流量到生意的转化，规模与盈利的同步快速提升。成长空间成长空间：乘风而起乘风而起，国产替代国产替代。品牌定位

5、方面，中国李宁带动公司消费者画像趋向年轻化和高端化，未来在专业化高品质方向发力契合市场的发展方向；产品定位方面，目前市场规模最大的是中高端市场，这一价格段正在开始“国产替代”，公司通过高端营销与研发资源牵引，拉开产品矩阵，有望占领主要份额；渠道扩张方面，动力来自于高效大店比例提升、核心城市覆盖率对标头部竞品、中国李宁带动大货入驻高级商圈、儿童品类快速扩张等。预计未来5 年李宁有望实现20%的复合成长速度和约12%的市场份额。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议：看好高质量份额扩张前景看好高质量份额扩张前景，维持维持“买入买入”评级评级。公司凭借多年的品牌与产品积淀，正在打破国际竞品对中高端运动

6、市场的垄断格局，伴随高景气的中国运动鞋服市场的扩容，公司份额扩张伴随量价齐升，将实现高质量的快速成长。预计公司未来三年收入保持20%25%的增长速度，净利率稳步提升至18%以上，20222024年归母净利润49.2/61.0/75.0亿元，同比增长 22.6%/24.0%/23.0%。维持公司对应 2023 年 PE 34-36 倍，92-98港元的合理估值区间，维持“买入”评级。风险提示风险提示：新品研发推广风险，恶性竞争，疫情反复，原材料涨价，供应链受阻，地缘政治风险，系统性风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2