1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 亚翔集成亚翔集成(603929 CH)集团集团 11 月合并收入高增月合并收入高增 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):95.40 方晏荷方晏荷 研究员 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 黄颖黄颖 研究员 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 樊星辰樊星辰*研究员 SAC No.S0570525

2、040003 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 12 月 11 日)81.08 市值(人民币百万)17,299 6 个月平均日成交额(人民币百万)186.60 52 周价格范围(人民币)25.43-81.08 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)5,381 5,599 7,810 9,249+/-%68.09 4.05 39.49 18.42 归属母公司净利润(百万)635.91 790.56 1,017 1,303

3、+/-%121.66 24.32 28.63 28.09 EPS(最新摊薄)2.98 3.71 4.77 6.10 ROE(%)39.09 37.34 37.65 37.93 PE(倍)27.20 21.88 17.01 13.28 PB(倍)9.46 7.19 5.77 4.47 EV EBITDA(倍)20.65 15.91 11.37 8.61 股息率(%)1.23 2.47 2.47 2.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 12 月 12 日中国内地 建筑施工建筑施工 2025 年 12 月 10 日，亚翔集成母公司亚翔工程在官网公布其 11 月单月合并营业收入为 8

4、5.09 亿新台币（合人民币约 19.23 亿元），我们推测其主要工程订单进入施工高峰期，11 月营收较去年同期大幅增加。考虑到 1-5 月公司新签订单中约 92%来自东南亚，据集团避免同业竞争协议约定，我们推测亚翔集成四季度工程订单结转收入亦有较好推进，维持“买入”评级。集团集团 10-11 月营收同比月营收同比+118%，延续，延续 3Q25 高增趋势高增趋势 12 月 10 日，亚翔工程官网公布其 25 年 11 月单月合并营业收入为 85.09亿新台币（合人民币约 19.23 亿元），同比+169.57%，月环比+20.4%；25年 1-11 月累计实现营业收入 672.38 亿新台币

5、（合人民币约 151.97 亿元），同比+9.5%；4Q25 中 10-11 月合计同比+117.9%，同比增速在 3Q25（同比+50.8%）较高基础上延续增长。根据集团公司 25 年 6 月法人说明会材料，25 年前 5 月新签订单达 958 亿新台币，较 2024 全年新签订单增加 39.1%，其中 99%来自于半导体行业，考虑到半导体产业订单到收入结转一般间隔 1个季度，我们推测其高增或主因前期新签半导体订单进入结转周期。亚翔集成新签订单超预期推进，四季度收入或亦有高增亚翔集成新签订单超预期推进，四季度收入或亦有高增 据集团法人说明会材料，25 年 1-5 月新签订单中 92%来自东南

6、亚区域，1%来自中国大陆；亚翔集成 4 月公告中标 VisionPower Semiconductor Manufacturing Company（VSMC）新加坡工厂 MEP 订单 31.63 亿元人民币；7 月公告母公司新加坡分公司将海外机电工程项目发包亚翔集成，订单金额约 15.82 亿元人民币，25 年公告重大订单合计 47.44 亿元，已完成全年新签目标的 94.9%。根据台湾亚翔和亚翔集成的 避免同业竞争协议及补充协议，台湾亚翔在中国台湾独占地从事洁净室工程服务及机电安装工程服务，亚翔集成则独占从事中国大陆、印度、越南、新加坡、马来西亚等区域新增的洁净室工及机电安装工程业务。集团