1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 12 日 行业行业研究研究 五五个维度看玻璃：个维度看玻璃：从供需从供需研究研究到企业竞争优势分析到企业竞争优势分析 浮法玻璃&光伏玻璃行业研究框架 非金属类建材非金属类建材 玻璃简介：玻璃简介：玻璃主流生产工艺分为浮法工艺和压延工艺。浮法工艺具有产品表面平整、质量优越和劳动生产率高等优势；压延玻璃表面不平滑、具有特殊花型，可增加光线的透过率，多用于光伏、装饰等特种玻璃。其中，浮法为玻璃制造方式的主流，产量占比达 80%-90%。玻璃行业上游为硅砂、纯碱等无机矿物原料，中游为平板与深加工玻璃，下游延伸至建筑、光伏、汽车与电子

2、等领域。玻璃供给端研究：玻璃供给端研究：玻璃行业具有重资产属性，浮法/光伏玻璃龙头企业固定资产和在建工程之和占营业总收入比例约为 60%/40%，在建材行业各子领域中占比居前列。玻璃生产线设计寿命一般在 8-10 年，产线点火生产后必须保持连续生产，存在供给刚性。“重资产+连续生产”的特征，导致玻璃行业产能变化呈现“跳变性”。政策方面，2024 年新版水泥玻璃行业产能置换实施办法确立了行业总量控制的制度基础：全国范围内严禁备案新增平板玻璃产能，重点区域实行“零新增”；确需新建或改建的项目必须执行等量或减量置换；新建产线须达到标杆线，能效低于基准线的存量产能不得用于置换。周期规律方面，玻璃供给端

3、在周期中的角色变化：上行周期属于自变量，下行周期属于因变量。玻璃需求端研究：玻璃需求端研究：浮法玻璃需求主要来自房屋建筑和汽车，其中房建需求是主导因素。房地产新开工面积领先决定中期需求，根据其增速走势，我们判断未来两三年浮法玻璃需求仍将收缩，但降幅会收窄。光伏玻璃需求由“光伏装机量+双玻渗透率”双因素驱动，预计到 2030 年，全球及中国光伏新增装机规模仍将持续增长，双玻占比小幅提升。成本结构成本结构&企业盈利能力分析：企业盈利能力分析：玻璃成本结构以原料与能源为主，占总成本 80%以上。浮法玻璃呈“原料敏感型”，利润随纯碱价格波动；光伏玻璃为“能源敏感型”，利润对燃料价格和电价更敏感。201

4、5-2024 年，浮法玻璃行业上市公司毛利率头尾差距由14pcts扩大至20pcts，龙头企业的盈利能力优势进一步扩大，行业分化加深，或由于龙头集中度提升和头部企业成本管控能力增强所致；光伏玻璃行业上市公司毛利率头尾差距由22pcts小幅收窄至20pcts，没有明显变化，与浮法玻璃行业存在明显差别，或由于在技术稳定的行业中龙头更容易积累优势，相比于浮法玻璃，光伏玻璃行业技术迭代速度更快。竞争优势分析：竞争优势分析：规模优势与产业链一体化是头部企业保持低成本优势的核心因素。2015-2024 年，浮法玻璃行业第一梯队的企业信义玻璃和旗滨集团，以及光伏玻璃行业第一梯队的企业信义光能和福莱特，收入规

5、模仍然保持绝对领先优势，和其他企业的收入规模差距进一步拉开。头部企业凭借全国化产能布局与原料基地协同，在纯碱、天然气等原燃料采购上形成议价优势，使其吨成本显著低于中小厂。龙头公司通过向产业链上游延伸来提高原材料自供比例，降低生产成本，强化自身竞争优势。以旗滨集团为例，2019 年公司硅砂自供比例为 48%，2024 年已提升至 70%。在硅砂价格趋势性上涨背景下，龙头企业加大自供比例有利于保持成本优势，增厚盈利能力。投资建议：投资建议：浮法玻璃行业：龙头集中度提升趋势不可逆，预计未来龙头竞争优势将进一步固化。建议关注信义玻璃、旗滨集团。光伏玻璃行业：预计行业周期底部将出清一批中小企业，龙头集中

6、度有望明显提升，未来发展轨迹或类似于浮法玻璃，龙头企业优势或将更加明显。建议关注信义光能、福莱特。风险分析：风险分析：房屋玻璃需求超预期下滑、光伏新增装机规模增速低于预期、房屋玻璃需求超预期下滑、光伏新增装机规模增速低于预期、玻璃价玻璃价格格下跌下跌风险风险、原燃料价格上涨原燃料价格上涨、企业存货跌价、企业存货跌价损失损失风险、风险、应收账款应收账款坏账计提风险。坏账计提风险。买入（维持）买入（维持）作者作者 分析师：孙伟风分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 分析师：陈奇凡分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52