宏观经济深度报告：中国外汇储备够用吗？-220914（18页）.pdf

1、宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2022 年年 9 月月 14 日日 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略宏观及策略:宏观经济宏观经济 证券分析师：管涛证券分析师：管涛(8610)66229136 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师：刘立品证券分析师：刘立品(8610)66229236 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 中国外汇储备够用吗？中国外汇储备够用吗？评估一国外汇储备充足性有多个指标。无论从哪个指标来看，目前中国的外评估一国外汇储

2、备充足性有多个指标。无论从哪个指标来看，目前中国的外汇储备均较为充裕。汇储备均较为充裕。现在市场重新关注中国外汇储备够不够用，反映了市场现在市场重新关注中国外汇储备够不够用，反映了市场焦虑，需要正本清源。焦虑，需要正本清源。外汇储备充足性标准的演进主要经历三个阶段：战后初期，关注进口支付能力，外汇储备需要应付 34个月的进口额；亚洲金融危机之后，关注短债偿付能力，外汇储备需要应付当年到期的外债偿还需要，短期外债/外汇储备不超过 100%；2011年 IMF首次发布 ARA Metric，认为一国储备规模/ARA Metric介于 11.5倍表明储备适度。从传统预警指标来看，中国外汇储备在 19

3、94 年汇率并轨前后从短缺转为充裕，2021年底，外汇储备仍能覆盖 14.5个月的进口规模，短期外债占外汇储备比重为 44.5%，远低于 100%的国际警戒线。从 IMF充足标准来看，中国外汇储备也比较适度，2021年底低于适度规模上限但高于下限。不过，IMF 对各国储备充足性进行简单、全面评估存在局限性。同样，将外汇储备与外债差额视为一国实际持有的外汇储备，再与进口金额进行对比，这种方法也不足取。汇率弹性增加、基础顺差较大、民间外汇较多、宏观审慎管理、外汇政策调整构成支持中国外汇市场平稳运行的“五重保护”，降低了对外汇储备的依赖。并且，外汇储备持有的边际效应递减、边际成本递增，外汇储备并非越

4、多越好。风险提示：地缘政治局势超预期，全球疫情发展超预期，美联储货币紧风险提示：地缘政治局势超预期，全球疫情发展超预期，美联储货币紧缩超预期缩超预期。2022年 9月 14日 中国外汇储备够用吗？2 目录目录 研究背景研究背景.4 一、外汇储备充足性标准的国际演进一、外汇储备充足性标准的国际演进.5 外汇储备功能逐渐丰富.5 充足性标准的演进过程.5 新兴市场和发展中国家外汇储备需求更大.6 二、从传统预警指标看中国外汇储备已经很充裕二、从传统预警指标看中国外汇储备已经很充裕.8 1994 年前后，中国外汇储备从短缺转为充裕.8 2006 年底，中央定调中国外汇储备已经够用.8 2008 年之

5、后，经济对外平衡让位于对内平衡.8 2014 年年中以来，中国外汇储备仍然充裕.8 三、从三、从 IMF 充足标准看中国外汇储备也比较适度充足标准看中国外汇储备也比较适度.10 中国储备规模位于适度范围之内.10 IMF 的储备充足标准存在局限性.10 四、外汇储备并非越多越好四、外汇储备并非越多越好.13“五重保护”降低对储备的依赖.13 外汇储备规模并非越多越好.14 五、主要结论五、主要结论.16 1VPYXYZY2UnPoM7N9RaQtRoOpNmOeRnNyRiNrQtObRnNwPxNmQoRNZqNnM 2022年 9月 14日 中国外汇储备够用吗？3 图表图表目录目录 图表图

6、表 1.外汇储备功能外汇储备功能.5 图表图表 2.发达经济体和新兴经济体外汇储备占发达经济体和新兴经济体外汇储备占 GDP 比重比重.7 图表图表 3.2021 年末主要经济体外汇储备余额年末主要经济体外汇储备余额.7 图表图表 4.中国外汇储备的进口支付能力中国外汇储备的进口支付能力.9 图表图表 5.中国外汇储备的短债偿还能力中国外汇储备的短债偿还能力.9 图表图表 6.经常项目差额、资本项目差额与外汇储备资产变化经常项目差额、资本项目差额与外汇储备资产变化.9 图表图表 7.银行即远期（含期权）结售汇差额银行即远期（含期权）结售汇差额.9 图表图表 8.中国储备资产占中国储备资产占 A