【中国银河】12月中央经济工作会议简评：政策定调延续，降准降息定价可能升温-251211（4页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 固收研究报告 政策定调延续，降准降息定价可能升温 12 月中央经济工作会议简评 2025 年 12 月 11 日 12 月 10 日-11 日，中央经济工作会议召开，分析当前经济形势并部署 2026 年工作。当下形势判断与 2026 年经济目标：1）2025 年经济形势总结：顶压前行，向优向新。会议提到“我国经济顶压前行、向新向优发展”，“十四五”即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局”，预计今年 5%的 GDP 增速目标有望顺利完成。2）展望 2026 年：必须充分挖掘经济潜能,以苦练内功来应对外部挑战。形

2、势定调上，“我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患”。外部方面，由去年的“外部环境变化带来的不利影响加深”删掉“不利”，有外部影响常态化的体现。内部方面，由去年的“统筹总供给与总需求的关系”进一步为“国内供强需弱矛盾突出”，措辞明确，使得不同于去年会议上的内外兼顾，今年“苦练内功”更显突出。对于明年，“我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，我们要坚定信心、用好优势、应对挑战”，坚持内需主导在首位。各个方向政策如何定调？1）财政政策延续“更加积极”，延续性重于扩量，关注集成效应。会议延续政治局会议表述“继续实施更加积极的财政政策

3、”，并要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，“发挥存量政策和增量政策集成效应”，“重视解决地方财政困难”，意味着 2026 年财政发力将不仅着力于量的扩张，更注重政策合力、央地统筹配合、兜底基层“三保”底线。预计 2026 年赤字率将维持 4%。2）货币政策“继续实施适度宽松”，灵活高效降准降息等多种工具。会议延续政治局会议表述“继续实施适度宽松的货币政策”，同时会议提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，央行关注的通胀目标升级，降准降息等工具加码概率升高。此外，会议强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，结合“加大逆周期和跨周期调节力度”，在配合财政协

4、同发力外稳增长与推动通胀回升目标下较财政表态更为积极。3）坚持内需主导，制定实施城镇居民增收计划、优化两重两新政策双轮驱动消费、投资。消费端，会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为重点任务之首。会议提出“制定实施城乡居民增收计划”和“深入实施提振消费专项行动”，立足从根本增加居民收入,以需求的内生拉动。投资端，会议强调“优化两新、两重政策实施”以及“适当增加中央预算内投资规模”，表明政府投资将继续发挥引导作用，同时致力于通过优化政策机制来有效撬动民间投资活力，推动投资止跌回稳。由投资于物向投资于人、由政府部门向居民、企业部门切换。4）科技创新引领新动能，重点深化“人工智能+”与产业体制机

5、制改革。会议继续将创新驱动置于第二重要位置，重点提及“深化拓展人工智能+，完善人工智能治理”，表明 AI 技术在实体经济中的落地应用及其规范治理将是 2026 年的产业主线。制度方面，会议强调“强化企业创新主体地位”和“完善新兴领域知识产权保护制度”，旨在通过制度建设保障新质生产力发展。结合政治局会议关于“避免内卷式竞争”的表述，预计后续政策将继续引导产业向技术驱动的高质量竞争转型，推动产业链向高端跃升。5）着力稳定房地产市场，积极稳妥化解重点领域风险。不同于“止跌回稳”的目标，“着力稳定”可能强调房地产市场回稳的再观察与确定。“因城施策控增量、去库存、优供给”、“鼓励收购存量商品房重点用于保

6、障性住房”、“积极稳妥化解重点领域风险”，“加快构建房地产发展新模式”表明一方面表明前期地产、化债政策取得阶段性成效，另一方面牢守底线基础上加快构建房地产发展新模式及“优化债务重组和置换办法”仍在推进。债市影响几何？会议表态较积极，积极要素来看，财政政策方面从去年的“提高赤字率”淡化为“保持必要赤字”，货币政策方面，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”表述，短期政策加码概率回升，对债市短期利多。但中期来看，债市或逐步逆风。我们前期发布的年度策略报告中指出我们认为长债的主要向上驱动可能来自再通胀风险，而本次会议强化了相关预期，而随