创维集团-家电行业领军者分布式光伏开启第二成长曲线-220913（24页）.pdf

1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 创维集团创维集团（00751）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 09 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 非必需性消费/家庭电器及用品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 3.4 港元 目标目标价格价格 6.55 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)2,619.35 港股总市值(百万港元)8,905.79 每股净资产(港元)7.85 资产负债率(%)65.01 一年内最高/最低(港元)6.61/2.10 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书

2、编号：S1110520030001 孙谦孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 裴振华裴振华 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 家电行业领军者，分布式光伏开启第二成长曲线家电行业领军者，分布式光伏开启第二成长曲线 家电行业家电行业领军者，多媒体业务奠定扎实基本盘领军者，多媒体业务奠定扎实基本盘 公司成立于 1988 年，于 2000 年在香港主板上市，扎根家电行业 34 年，2021 年收入/归母净利润为 509.3/16.3 亿元，CAGR 3=9%/34%。分业务看，多媒体业务奠定多媒体业务奠定业务业务基本盘基本盘，2021 年收入

3、273.7 亿元（CAGR 2=12.8%），收入比重持续保持在 50%以上；新能源业务成为增长新动能，新能源业务成为增长新动能，公司 2020年开始布局户用光伏市场，2021 年收入 41 亿元，同比+3843%。切入户用光伏高景气赛道，开启第二成长曲线切入户用光伏高景气赛道，开启第二成长曲线 低成本绿色资金入局户用市场，民企的灵活性补足“资金-农户”的中间一环，商业模式跑通，户用分布式光伏市场进入“1-N”的高速发展阶段，按照 20%安装比例，我们测算全国户用光伏可安装空间高达 329GW，接近2021 年底户用装机总量的 8 倍。公司依托家电业务成熟的下沉市场经销商搭建与管理体系，于 2

4、020 年入局户用光伏市场，叠加品牌赋能，携手华夏金租，截至 2022H1 累计建成并网运营的户用光伏电站超过 10 万座，跃居行业龙头之一。此外，公司开启经营性租赁新模式，农户承债压力消减，户用光伏业务增长有望进一步加速，为公司开启第二成长曲线。多媒体多媒体业务转型升级，“业务转型升级，“5G+AI+终端”战略优势凸显终端”战略优势凸显 智能智能电视：电视：高端化战略推进，构筑增长基本盘。伴随人口与房地产红利消退，中国电视行业进入存量市场。伴随消费升级，个性化、高端化成为电视行业增长新动能。创维电视 2021 年国内市场销售额市占率为 14%，稳居行业第二，坚持“5G+AI+终端”战略、把握

5、电视高端化浪潮、引领电视 OLED风潮，在 8000+OLED 细分市场市占率位居国产品牌首位，推动 2021 年公司智能电视平均单价同比增幅超过 20%。我们认为伴随高端化战略持续推进，公司智能电视业务有望构筑公司增长基本盘。酷开酷开科技科技：聚焦 OTT 营销蓝海，估值近百亿，拟分拆独立上市。PC+移动端流量红利触顶，OTT 营销开启新蓝海，勾正科技预测 2025 年 OTT 市场规模有望达 757 亿元，CAGR 4=30%。酷开科技深耕 OTT 行业 8 年，市场份额已超 30%，陆续引入爱奇艺、腾讯、百度等互联网巨头注资，强化内容生态+推荐算法优势，并逐步脱离品牌和大屏局限，向多屏终

6、端服务商转型。此外，酷开科技已于 2021 年在深圳证监局进行了辅导备案，有望未来通过独立上市获得进一步的资本支持，为公司贡献更大价值。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 公司作为家电行业领军者，积极布局新能源业务，打开成长空间。我们预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 16.68、21.03、25.00 亿元，分别同比+2.1%、+26.1%、+18.9%，对应 PE 为 4.7、3.7、3.1 倍。我们基于分部估值法测算公司总市值为 172 亿港元，对应目标价为 6.55 港元/股，首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险风险提示提示：全球疫情反复、原材料大幅涨价、行业需求大幅下滑