信德新材-投资价值分析报告：锂电负极包覆材料龙头乘快充技术趋势东风-220913（31页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 9 月 13 日 公司研究公司研究 锂电负极包覆材料龙头，乘快充锂电负极包覆材料龙头，乘快充技术趋势技术趋势东风东风 信德新材（301349.SZ）投资价值分析报告 无评级无评级 锂电负极包覆材料龙头锂电负极包覆材料龙头：公司是负极包覆材料龙头，下游客户主要为负极龙头厂商，2020 年在负极包覆材料行业市占率约为 27%-39%，在四大负极龙头厂商的供货量占比在 45%以上，竞争格局优异。负极包覆对快充性能至关重要，公司受益于技术升级趋势，且在下一代硅负极包覆材料研发布局领先。下游需求高增速，竞争格局优异下游需求高增速，竞争格局优异：

2、负极包覆材料对电池快充性能至关重要，是负极的重要辅材，成本占比低（3%）、格局优、盈利高，目前参与者较少,供给有限，高利润率有望维持。我们测算 2025 年负极包覆材料总需求将达到 31 万吨，市场空间将达 49 亿元，2021-2025 年 CAGR 预计为 49%。乘快充东风，乘快充东风，紧跟紧跟负极负极技术升级技术升级：硅基负极作为新一代锂电材料，相较于石墨负极包覆量更高。公司前瞻性布局硅碳负极包覆领域，开发出了 AS-G 表面束缚材料，可以改善碳材料对硅材料的亲和性，提升负极材料性能，并将硅负极材料的膨胀系数控制在合理水平。另外，沥青材料结焦值高、来源广泛、价格较低，作为钠电硬碳负极前

3、驱体具备优势。一体化一体化提升成本竞争力提升成本竞争力，高温产品高温产品结构优化结构优化：负极包覆材料成本主要来自原材料，一体化是行业发展趋势。公司募投项目包含从乙烯焦油-古马隆树脂-包覆材料的一体化工艺，有助于公司降本增利，提升公司单位盈利能力。副产物橡胶增塑剂、裂解萘馏分售价跟随乙烯焦油价格波动，可对冲乙烯焦油价格波动对公司主产品成本带来的波动。公司高温包覆产品在工艺设计上有绝对优势，技术壁垒明显，随着高温、中高温产品占比将提升，公司利润率有望进一步提升。沥青基碳纤维有望沥青基碳纤维有望开辟新增长点开辟新增长点：公司负极包覆材料除了用作锂电池负极包覆剂和粘结剂外，还可制成碳纤维可纺沥青，得

4、到沥青基碳纤维产品，与现有产品具有工艺协同性。公司通过自主研发以及与中科院大连化物所等开展碳纤维可纺沥青生产液流储能电池碳毡电极、超级电容器电极材料、纳米复合碳纤维等研发。盈利预测盈利预测、估值估值与评级与评级：预测公司 2022-2024 年归母净利润 1.85/3.33/5.04 亿元，当前股价对应 PE 分别为 59/33/22 X。参考 2023 年可比公司 PE 估值与新股估值溢价，公司估值水平略高于可比公司，绝对估值得到公司股价合理区间为156.43-276.95 元。公司盈利能力处于较高水平，并且具有受益于技术进步的估值溢价。综合考虑公司竞争格局优异，产品升级、一体化降本有望实现

5、盈利提升，受益于快充、硅基负极等技术趋势，看好公司长期成长性，建议关注。风险提示：风险提示：新能源车、储能等锂电池需求不及预期；行业竞争加剧、盈利下滑；技术路线变更风险；客户集中风险；新股股价波动风险等。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）272 492 794 1,261 2,017 营业收入增长率 18.08%80.88%61.44%58.80%59.95%净利润（百万元）86 138 185 333 504 净利润增长率 18.57%59.88%34

6、.68%79.47%51.47%EPS（元）1.69 2.70 2.73 4.89 7.41 ROE（归属母公司)（摊薄）24.63%28.26%6.49%10.43%13.64%P/E 95 59 59 33 22 P/B 23.4 16.8 3.8 3.4 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-09-09 注：2020、2021 年总股本 5100 万股，2022-2024 年 EPS 按本次 IPO 发行后的总股本 6800 万股计算 当前价：当前价：160.40160.40 元元 作者作者 分析师：殷中枢分析师：殷中枢 执业证书编号：S093051804