社会服务行业专题：财报总结及行情深度复盘上半年经营环境复杂化板块β行情特征更为显著-220913（29页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0909月月1313日日超配超配财报总结及行情深度复盘财报总结及行情深度复盘上半年经营环境复杂化上半年经营环境复杂化 板块板块行情特征更为显著行情特征更为显著核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题社会服务社会服务超配超配维持评级维持评级证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：钟潇0755-821508090755- S0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹联系人：杨玉莹010-880053770755-S09805

2、21120002联系人：白晓琦联系人：白晓琦0755-市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告社会服务行业 9 月投资策略-三季度经营预期回落 建议着眼2023 年复苏主线 2022-09-05社会服务行业双周报（第 38 期）-中国中免顺利登陆港股，中美审计监管合作协议落地 2022-08-29社会服务行业双周报（第 37 期）-瑞幸 Q2 营收大幅增长，中免赴港上市聆讯通过 2022-08-15社会服务行业8月投资策略-暑期出游需求活跃 复苏在波动中前行 2022-08-05海外复苏跟踪系列：美国餐饮行业复苏启示录 2022-08-02旅游板块中报综述旅游板块中报综述

3、：疫情反复经营再承压疫情反复经营再承压。上半年，旅游板块收入同降22%，仅为疫前的69%；业绩同降70%+，仅为疫前20%+，剔除中免贡献后整体亏损。恢复趋势：1-2月平稳，3-5月承压，6 月开启复苏；企稳期恢复节奏：免税免税 酒店酒店&餐饮餐饮 景区景区&演艺，演艺，细分龙头略差异。6 月中免营收+13%/锦江&华住RevPAR恢复近9 成/同庆楼预算完成率约104%。中秋速递中秋速递：国内游人次-17%，恢复73%；收入-23%，恢复 61%，就地过节倡议下国内中短途游仍占主导。展望2023 年，市场也期待更多积极信号的出现，出行产业链情绪已触底。餐饮旅游板块复盘餐饮旅游板块复盘:政策博

4、弈与疫情反复螺旋扰动，政策博弈与疫情反复螺旋扰动，风格下小市值个股表风格下小市值个股表现占优现占优。1-8月板块下跌7%，但仍跑赢大盘11pct，主要系小市值个股带动。特别是疫情受损较大的酒店、餐饮、景区等部分个股更为突出。其中次新股君亭酒店兼具与属性且流通盘小，涨幅遥遥领先(+166%)。而龙头个股则全线落后，主要与前期股价所隐含的成长假设不达预期有关，逻辑受挫。教育板块：转型与情绪企稳为关键词。教育板块：转型与情绪企稳为关键词。K12K12教培教培行业头部企业受双减政策影响仍亏损，但环比有所改善，转型浪潮下新东方在线拔得头筹，电商业务6-8月GMV 约 20 亿元，新成长曲线成型；民办高教

5、民办高教内生依旧稳健，期内收入普遍同增20%+，学额获批&营利性选择推进，政策担忧逐渐解除；非学历职教非学历职教短期受制疫情，龙头中国东方教育收入-6%/经调业绩-42%。板块复盘方面，新东方在线转型亮眼、年内涨超新东方在线转型亮眼、年内涨超5.55.5 倍，民办高教板块情绪稍有回暖倍，民办高教板块情绪稍有回暖。人力资源服务板块人力资源服务板块：宏观承压经营下行宏观承压经营下行，逢低布局龙头公司逢低布局龙头公司。宏观承压背景下人服板块Q2 环比走低，其中科锐22H1营收44亿元/+40%（Q1+51%）；归母业绩1.31 亿元/+28%(Q1+36%)；BOSS 直聘22Q2 营收11 亿元/

6、-5%，经调净利润2.57 亿元/+4%，经营显韧性。板块复盘方面，宏观承压下板块深度回板块复盘方面，宏观承压下板块深度回调，阶段复工催化下有反弹，建议中线思维布局调，阶段复工催化下有反弹，建议中线思维布局。风险提示：风险提示：疫情反复；出行政策放松节奏低于预期；国企改革低于预期等维持板块维持板块“超配超配”评级。评级。今年出行链持续受疫情扰动，7-8月出行景气度现前高后低，预计十一黄金周仍将呈现低景气复苏态势，中短途游更具吸引力。但疫情平稳下的居民出游需求也屡次被证明仍有基本盘。立足 3-6 个月，兼顾复苏次序/业绩确定性/估值水平/主题偏好，优选中国中免、九毛九、君亭酒店、同庆楼、中教控股