海泰新光-荧光硬镜上游领军者拓展下游整机打开成长空间-220913（26页）.pdf

1、 1 Table_First pe公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 Table_First|Table_Summary 海泰新光（海泰新光（688677）医药生物 荧光硬镜上游领军者，荧光硬镜上游领军者，拓展下游拓展下游整机整机打开打开成长空间成长空间 投资要点：投资要点：荧光硬镜龙头荧光硬镜龙头核心供应商核心供应商，底层技术全球领先底层技术全球领先 海泰新光是少数同时掌握上游光学底层技术和下游内窥镜整机生产制造能力的企业，是全球荧光硬镜龙头史赛克核心供应商，为其提供荧光内镜镜体、荧光光源模组等核心组件，并深度参与其产品的迭代升级。公司光学技术在不同领域具有较强的通用性，助力公司持续拓

2、展下游应用领域。硬镜赛道硬镜赛道成长性好成长性好，荧光硬镜是未来趋势，荧光硬镜是未来趋势 硬镜是重要的微创手术器械，在外科微创化趋势下，市场规模快速增长，根据沙利文数据，预计2024年全球市场规模72.3亿美元，2020-2024年CAGR为6.4%；中国硬镜市场处于快速上升阶段，2019年市场规模达到65.3亿元，预计到2024年将保持11.0%的CAGR，增长至110.0亿元。荧光硬镜因为技术领先、适用范围广，未来有望替代白光硬镜，渗透率持续提升，到2024年全球市场规模达39亿美元，国内市场规模35亿元。深耕医用内窥镜深耕医用内窥镜领域，领域，积极积极拓宽光学下游应用拓宽光学下游应用 公

3、司现已形成医用内窥镜为主、光学产品为辅的业务结构。内窥镜内窥镜业务业务：一方面随着与史赛克合作不断深入，新产品22年下半年开始发货，ODM业务收入有望快速增长；另一方面，自主品牌的整机系统已经开始逐步投入市场，未来几年有望成为新的增长点。光学业务：光学业务：积极拓展应用前景广阔的终端市场，如医疗美容、生物识别等领域，未来成长空间大。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计2022-2024年公司收入分别为4.69/6.13/7.97亿元，增速分别为51.32%/30.82%/29.96%，归母净利润分别为1.69/2.15/2.89亿元，增速分别为43.65%/27.31%/34.3

4、0%，三年复合增速为34.92%，对应PE分别为52/41/30倍。公司掌握荧光硬镜设计、生产、制造等核心技术，综合DCF绝对估值和可比公司相对估值，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价123.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 单一大客户依赖的风险；ODM合作模式的风险；自主品牌拓展不及预期的风险；汇率波动的风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）275 310 469 613 797 增长率（%）8.83%12.53%

5、51.32%30.82%29.96%EBITDA（百万元）125 142 228 299 397 净利润（百万元）96 118 169 215 289 增长率（%）33.95%22.19%43.65%27.31%34.30%EPS（元/股）1.11 1.35 1.94 2.48 3.32 市盈率（P/E）91.09 74.55 51.90 40.76 30.35 市净率（P/B）27.83 8.04 7.18 6.31 5.43 EV/EBITDA 70.11 52.87 35.37 26.71 19.62 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 9

6、日收盘价 证券研究报告 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 09 月 13 日 Table_First|Table_Rating 投资评级：投资评级：行行 业：业：医疗器械医疗器械 投资建议：投资建议：买入买入/首次评级首次评级 当前价格：当前价格：100.90 元 目标价格：目标价格：123.77 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）87/53 流通 A 股市值（百万元）5300 每股净资产（元）13.05 资产负债率（%）8.98 一年内最高/最低（元）109.97/61.00 Tab