歌尔股份-VR千万量级拐点来临硬件巨头乘风而上-220913（22页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2022 年 09 月 13 日 歌尔股份(002241)VR 千万量级拐点来临，硬件巨头乘风而上（VR/AR系列深度之四）报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：从声、光、电全领域零件到智能硬件整机。歌尔股份成立于 2001 年 6 月，以声学起家，秉持“精密零组件+智能硬件整机”产品战略，形成精密零组件、智能声学整机和智能硬件产品三大主营。复盘其成长阶段：（1）2001 年-2009 年奠定声学业务基础；（2）2010 年-2014 年跟随智能手机核心品牌成长为电声器件全球龙头；（3）2015 年-2018年向 JDM 战略转型；（

2、4）2019 年至今把握 AirPods 和 VR/AR 等新智能硬件整机成长机遇。2021 年，硬件整机合计营收占比高达 80.7%，成为公司收入增长的重要驱动力。VR 千万量级拐点来临，行业景气度再次拉升。继 2014-2016 年第一轮热潮后，VR 行业在 2020 年 Oculus Quest 2 发售后再度引爆，2022 年 VR 软硬件生态进一步完善：（1）Pancake、MiniLED、眼动追踪等硬件创新先行。2022 年，重点厂商推出产品定位中高档，Pancake 光学方案成为“标配”；高阶版将使用亮度更高的 Mini-LED/Micro-OLED 屏幕，交互方式将增加眼动追踪

3、、面部识别和全彩 VST 功能。（2）主流 VR 平台的游戏、赛事、直播等内容构建逐渐完善，消费级 VR 头显内容收入逐年高增。2022H2 多款新机型密集发布，国外看 Meta、国内看 Pico，2023 年看苹果。创维数字、YVR 于 2022 年 7 月发布新机，9 月、10 月 Pico、Meta 新品发布在即，叠加购物季和节假日，新品有望走俏。IDC 预测，2022 年全球 VR 头显设备出货量将达到 1573万台，同比增长 43.65%。2023 年，苹果、索尼将发布 VR 新品为行业添薪加火。歌尔聚焦 XR 赛道，构建品牌客户、产业链布局、智能制造等多维竞争力。（1）卡位多家VR

4、 头显高端品牌：例如 Meta、Pico、索尼、HTC 等。（2）零整协同，投资产业链上游：歌尔可提供包括光学、声学、传感器、硬件系统集成以及制造，可为领军企业提供设计代工以及上游零部综合解决方案。另外，与米哈游、三七互娱合伙投资先进制造、VR等方向。（3）光学技术多元储备，拥有 Pancake 量产能力。Pancake 使 VR 头显厚度减薄 50%以上，成为 2022 量产的光学方案，歌尔已具 Pancake 模组及一体机的量产能力。首次覆盖，给予“买入”评 级。歌尔股份 2022-2024 年营业收入预测分别为969/1252/1368 亿元，归母净利润预测分别为 49/62/71 亿元

5、，当前 2023 年 PE 估值18X。可比公司估值 2023 年平均 PE 26 倍，歌尔股份上升空间 41%，给予“买入”评级。风险提示：VR 产品销量不及预期的风险，A 客户新品发售节奏晚于预期的风险，宏观经济、疫情等因素导致消费电子需求疲软的风险。市场数据：2022 年 09 月 13 日 收盘价（元）32.73 一年内最高/最低（元）58.43/27.38 市净率 3.8 息率（分红/股价）0.61 流 通 A股 市 值（百 万元）98340 上证指数/深证成指 3263.80/11923.47 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 06 月 30 日 每股净

6、资产（元）8.63 资产负债率%53.46 总股 本/流 通 A 股（百万）3417/3005 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 杨海燕 A0230518070003 骆思远 A0230517100006 MarkL 联系人 袁航(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 2022H1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）78,221 43,603 96,851 125,150 136,751 同比增长率（%）35.5 44.0 23.8 29.2 9.3 归母净利润（百万元）4,275 2,079 4,907