纺织行业中国纺织龙头产能转移深度报告：抢滩东南亚一体化产能价值凸显-220913（35页）.pdf

1、抢滩东南亚，一体化产能价值凸显中国纺织龙头产能转移跟踪深度报告证券分析师：王立平 A0230511040052 研究支持：求佳峰 A0230119030001 联系人：求佳峰 A0230119030001 2本文要点本文要点全球纺织业历经五轮转移，当下东南亚产能卡位结束上半场。1）五轮转移：英国、德国（第一次工业革命）美国（一战后20世纪初）日本（二战后1950s）韩国、中国台湾及香港（1970s）中国大陆（2001加入WTO）东南亚（2010年至今）。2）总结规律：以技术革命与全球格局重塑为催化，每一轮转移周期持续20-30年；次序上先转移成品环节（人力密集型），其次棉纱等天然纤维环节（资本

2、密集型），最终本土产业向高端纤维及面料转型升级。中国纺织龙头抢滩东南亚产能，一体化产能价值日益凸显。1）品牌供应链精简趋势，东南亚已成品牌鞋服最大采购中心。FY2021年Nike来自越南的服饰/鞋类产量占比达30%/51%，FY2022受当地疫情影响略回落至26%/44%，但仍居最大产区地位。2）订单牵引产能转移提速，中游制造龙头东南亚产能价值凸显。2021年末，成衣龙头申洲/盛泰/鲁泰/晶苑旗下成衣产能海外占比预计达40%/70%/53%/80%，制鞋龙头华利越南/裕元越南+印尼/丰泰越南+印尼+印度产能占比达99%/83%/88%。3）上游资本密集型纺织材料产业跟随出海，积极推进东南亚扩产

3、中。2021年末，百隆东方（色纺纱）在越南产能占比61%，伟星股份（辅料）在孟加拉国产能占比15%，新澳股份（毛纱）正积极推进新设越南产能事宜。投资分析意见：海外通胀飙升催生需求隐忧，东南亚纺织业复苏分流国内订单，8月国内纺织服装出口中止高增长，已一定程度印证纺织制成品“外需走弱”预期。但回溯每一轮需求波动，运动制造龙头竞争优势未被实质动摇，在品牌供应链中订单被优先保护，穿越需求低谷之后又将迎来份额进一步提升。后疫情时代下游运动市场需求长期扩大，供应链格局不断优化，看好供应链地位突出、已前瞻部署东南亚一体化产能的运动制造白马，当属“弱中的强”，推荐华利集团、盛泰集团，建议关注申洲国际。风险提示

4、：全球疫情形势严峻；原料价格大幅波动；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。8XuYeXcZsUhUvVcV6M8Q6MtRnNtRsQkPrRuNjMnMmQ7NoOzQNZqNtQvPqRnO主要内容主要内容1.全球纺织业五轮转移，每轮持续20-30年2.龙头抢滩东南亚产能，未来价值日益凸显3.当下建议：摒除周期偏见，坚守成长远景弱中的强，运动制造白马最优41.1 1.1 全球纺织业历经六个阶段、五次转移全球纺织业历经六个阶段、五次转移图1：全球纺织业转移历程资料来源：知乎全球纺织产业发展史：梳理产业链，复盘全球纺织业，申万宏源研究51.1.1 1.1.1 人类两次工业革命，英、美先后成为全球制

5、造中心人类两次工业革命，英、美先后成为全球制造中心第一次工业革命（1760s-1840s），纺纱机、蒸汽机促使【英国】成为全球制造业中心，随后传入欧洲大陆，【德国】继而取代英国成为全球制造中心；第二次工业革命（1860s-20世纪初），人类进入电气时代，一战后20世纪初【美国】成为新的全球制造中心图2：第一次工业革命时期，英国棉纺织业出口额资料来源：Abstract of British Historical Statistics，English Overseas Trade Statistics，Economic Elements in the Pax Britannica，申万宏源研究注：

6、1760-1812年官定价格或固定价格计算，1814-1850年以申报价格或当年价格计算图3：第二次工业革命时期，美国棉纺织业出口额资料来源：美国人口普查局，申万宏源研究61.1.2 1.1.2 二战后二战后2020世纪中期，亚洲加速承接劳动密集型产业世纪中期，亚洲加速承接劳动密集型产业二战后1950s，【日本】经济快速修复，承接劳动密集型产业，纺织服饰出口占比快速攀升1970s-1990s，以【韩国、中国香港、中国台湾】为代表的“亚洲四小龙”承接产业转移，经济进入快速腾飞阶段图4：1950s，日本纺织服饰出口指数冲上高位资料来源：The rise and demise of textiles