食品饮料行业专题研究：白酒兑现分化食品震荡筑底-220912（42页）.pdf

1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 09 月月 12 日日 行业行业研究研究 评级：推荐评级：推荐(维持维持)研究所 证券分析师：薛玉虎 S0350521110005 证券分析师：刘洁铭 S0350521110006 Table_Title 白酒兑现分化，食品震荡筑底白酒兑现分化，食品震荡筑底 食品饮料行业专题研究食品饮料行业专题研究 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料-4.4%-3.1%沪深 300-1.5%-2.0%单击或点击此处输入文字。相关报告 白酒行业深度研究：次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，宋

2、英男2022-08-04 白酒行业复盘与展望：船至中流，换挡前行 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭，宋英男2022-05-14 投资要点：投资要点：Q2 板块整体增速回落，白酒板块表现好于非白酒：板块整体增速回落，白酒板块表现好于非白酒：今年二季度，食品饮料板块受到疫情冲击，宏观需求疲软和成本上涨的三重压力，收入和归母净利增速较一季度有明显放缓。二季度行业营收和归母净利同比增速分别为7.79%和9.97%（而一季度同比增速分别为8.71%和 18.51%）。其中，Q2 白酒板块营收和归母净利同比增速分别为13.08%和 13.71%，非白酒板块收入和归母净利同比增速分别为5.69%和 4.2

3、3%。白酒在去年高基数下仍保持较好增速，体现行业韧性，而非白酒在低基数下增速有所回升，成本压力下利润端承压，预制速冻品和调味品表现相对突出。白酒：白酒：Q2 板块如期分化，三季度趋势延续，“动销型”酒企将充分板块如期分化，三季度趋势延续，“动销型”酒企将充分受益。受益。（1）白酒企业中报表现基本验证了我们此前对于中报业绩“回落、分化”的判断。从收入端看，各酒企分化明显，且分化集中体现在“品牌”、“区域”和“价格带”的分化，高端酒需求刚性；区域次高端龙头需求稳定、表现亮眼，徽酒、苏酒龙头增速靠前；三线次高端品牌营收增速大幅回落。从利润端看，除高端酒和区域次高端外，其他酒企 Q2 利润多有下滑；高

4、端酒和区域次高端龙头产品价格带分布较广，且有核心根据地市场，抗风险能力均较强，可通过调节报表平滑业绩波动，部分酒企通过费用优化调节业绩表现。（2）中秋是行业更重要的考验时点，预计 Q3 板块将延续分化趋势，基本面“下蹲，再起跳”。二季度的疫情扰动导致大部分酒企现金流和预收款仍有压力，预计将影响 Q3 表现。我们认为中秋除了是消费旺季，也是很多酒企下半年发货和回款的重要时点。二季度疫情影响行业的发货与动销节奏，渠道承压，中秋旺季成为行业短期寄希望较高的集中出货的关键节点，竞争激烈，酱酒和三四线招商型企业压力增加。但高端酒和区域龙头需求依然平稳，行业近两年在渠道端积累的泡沫，预计将在中秋过后迎来结

5、构性出清，利好以动销导向的优质酒企。（3）中长期视角看，行业基本面依然稳健，未来仍以分化为主。当前行业正处于由高端一线引领的增长向次高端大趋势的弹性增长的转型。次高端进入增长加速期，未来将持续兑现利润弹性，是机会最大的板块，继续看好贵州茅台+区域次高端龙头。啤酒：疫情不改高端化趋势，龙头稳步复苏。啤酒：疫情不改高端化趋势，龙头稳步复苏。Q2 啤酒板块收入同比增长 7%，归母净利同比增长 16.2%，表现稳健，二季度疫情反复不改结构优化趋势，归母净利增速高于收入增速。（1）从收入端看，二季度行业克服疫情影响，环比显著改善，龙头酒企恢复明显。上半年-0.01010.03110.07230.1135

6、0.15460.195822/522/722/9食品饮料沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 全国规模以上啤酒产量同比下滑 2%，但上市企业销量同比微增0.2%，行业平均吨价同比增长 7.1%，行业集中度提升。5 月中上旬龙头逐步复苏，行业环比改善明显。（2）从利润端看，成本压力自二季度末有所缓解，在“成本可控+疫情边际改善+高温天气催化”背景下，二季度龙头酒企通过产品结构升级叠加部分产品前期提价落地，带动吨价持续提升。上半年及二季度板块净利率表现均好于毛利率水平，行业盈利能力稳步提升。当前行业高端化趋势依然强劲，高端板块整体加速，未来龙头酒企仍可以通过产品结构升级的方式