1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 合并利润表 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 社会服务 2025 年 12 月 05 日 希教国际控股(01765)优化学校数量，加强总部管控，利润率恢复可期 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：希教国际控股公布 25 财年年报，全年收入 39.6 亿元，同比增长 6.1%。净利润 3.9 亿元，同比下降 36.9%。经调整净利润（剔除商誉减值及可转债处置费用等影响）7.4 亿元，同比增长 6.5%，公司业绩符合我们预期。成本投入放缓，经营效益企稳。25 财年公司在校生 29.1 万人，较 24 财年微增 0.1%。学生结

2、构保持稳定，25 财年本科生占比 48%，同比下降 1.3 个百分点；专科生占比 49%，同比提升 2.4个百分点；技校生占比 3%，同比下降 1 个百分点。平均学费同比增长 6%至 1.36 万元/学年。经过 24 年成本快速上升期后，25 财年公司成本增长得到有效控制，主营成本 22.9 亿元，同比增长 6.2%，略高于收入增速 0.1 个百分点。毛利率 42.1%，略低于 24 年 0.1 个百分点。处置低效率资产，经营效率有望提升。24 财年至 25 财年公司出售 8 所高校资产，包含 6 所专科院校和 2 所本科院校。目前 16 所院校中有 11 所位于川渝及贵州地区。另外 5 所分

3、别位于宁夏，山西，江苏，内蒙和马来西亚。通过减少院校数量，缩小管理半径，以提升运营效率。公司同时通过减少专科院校数量，提升本科院校占比，提升生均学费。在 25 财年招生费用同比上升 35.4%至 3.27 亿元的时候，仍能维持经调整净利率 18.6%，较 24 财年仅仅下降 0.1 个百分点。26 财年公司本科在校生占比同比提升 3 个百分点至 51%，专科生占比同比则下降 2 个百分点至 47%。由于本科生学费更高，我们预计利润率将进一步恢复。成本上升见顶，盈利能力或迎来反弹，维持买入评级。经过持续的办学持续投入，我们预计公司成本高速增长期已过，公司运营效率也将提升。代表办学质量的生师比于2

4、5财年达到约为17.5:1，达到教育主管部门的达标线。我们预计自 26 财年期公司毛利率将重启扩张。由于公司处置多项学校资产，我们下调 26 财年经调整利润为 7.6 亿元（原预测为 12.7 亿元）新增 27 至 28 财年经调整利润为 8.1 亿元和 8.8 亿元。我们维持目标价为 0.79 港元，维持买入评级。风险提示：学费提价不及预期；院校营利性转设进度不及预期。市场数据：2025 年 12 月 04 日 收盘价（港币）0.17 恒生中国企业指数 9106.48 52 周最高/最低（港币）0.26/0.12 H 股市值（亿港币）14.83 流通 H 股（百万股）8,673.94 汇率（

5、港币/人民币）0.9090 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 黄哲 A0230513030001 联系人 黄哲 A0230513030001 财务数据及盈利预测 人民币 百万元 FY24 FY25 FY26E FY27E FY28E 营业收入 3,732.07 3,960.35 4,043.87 4,290.14 4,551.41 同比增长率（%）4.20 6.12 2.11 6.09 6.09 经调整净利润 693.18 738.27 764.42 811.76 875.67 同比增长率（%）-20.76 6.51 3.54 6.19 7.87

6、 每股收益（元/股）0.07 0.05 0.09 0.09 0.10 ROE（%）8.21 8.06 7.98 8.22 8.61 市盈率 1.96 1.84 1.78 1.68 1.55 市净率 0.14 0.13 0.14 0.13 0.13 注：“每股收益”为归属普通股东净利润除以总股本 -20%30%80%HSCEI希教国际控股 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 人民币 百万元 FY24 FY25 FY26E FY27E FY28E 营业收入 3,732 3,960 4,044 4,290 4,551 营业成本-2,159-2,2