1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3333 Table_Page 公司深度研究|旅游及景区 证券研究报告 西域旅游（西域旅游（300859.SZ）立足天山天池，优质资源赋能公司立足天山天池，优质资源赋能公司发展发展 核心观点核心观点：垄断资源构筑护城河，文旅与国资资源优势显著垄断资源构筑护城河，文旅与国资资源优势显著。公司拥有天山天池等 5 大稀缺景区，覆盖“雪山+湖泊+沙漠”多元地貌景观，差异化显著；公司持续深度挖掘西游记IP 及哈萨克民俗文化，通过场景化体验与线上线下联动激活流量价值。叠加新疆文旅投国资赋能，凭借省级平台资源整合能力与产业协同优势，获政策支持与跨景区开

2、发机遇，加速构建可持续发展模式，增强综合竞争力。低空与演艺项目低空与演艺项目开辟新增长赛道开辟新增长赛道。公司顺应政策趋势，携手亿航智能，获 EH216-S 飞行器新疆独家经营权，计划 2028 年前运营超 120 架飞行器，以“空中游览+景区通勤”打造完整旅游体验；演艺领域，公司融合沉浸式技术与新疆文化 IP，推出遇见赛湖遇见喀什等项目，叠加“一带一路”优势，满足游客多元化体验需求。全产业链融合创新，打造一站式旅游体验全产业链融合创新，打造一站式旅游体验。公司产业链完善，覆盖游客“商、养、学、闲、情、奇”需求。客运板块持续升级运力，通过车辆更新和线路优化，实现景区客流高效调配；索道不可替代性

3、较强，为游客提供优美景色，贡献高毛利收益；游船项目进一步开展冬季冰雪项目，增强淡季盈利能力；温泉板块依托古海温泉，提供餐饮、住宿、温泉疗养等综合服务；旅行社板块涵盖入境与出境旅游业务，经营规模居全疆前列，具有强势竞争力。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 2025-2027 年收入分别为 3.50、3.96、4.40 亿元，同比增速分别为 15.1%、13.2%、11.2%；归母净利润分别为 0.95、1.20、1.42 亿元，同比增速分别为 10.2%、26.1%、18.0%。参考可比公司，给予 2026 年 50 倍 PE 估值，对应合理价值 38.79 元/股，首次覆盖，给予

4、“买入”评级。风险提示风险提示。宏观经济及旅游业景气度波动风险，自然灾害与恶劣天气风险，项目建设不及预期风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 305 304 350 396 440 增长率（%）198.5%-0.5%15.1%13.2%11.2%EBITDA 150 140 155 189 219 归母净利润 106 87 95 120 142 增长率（%）-1,235.2%-18.1%10.2%26.1%18.0%EPS（元/股）0.68 0.56 0.62 0.78 0.92 市盈率（P/E）40

5、.8 63.0 58.3 46.3 39.2 ROE（%）14.7%11.4%11.7%13.6%14.6%EV/EBITDA 26.7 37.6 35.1 28.5 24.4 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 35.90 元 合理价值 38.79 元 报告日期 2025-12-07 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）155/155 总市值/流通市值（百万元）5565/5565 一年内最高/最低（元）56.99/32.74 30 日日均成交量/成交额（百万）5/199 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-22.04/-7.71 相对市

6、场表现相对市场表现 分析师：分析师：嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.BUA982 021-38003653 分析师：分析师：包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-30%-18%-5%7%20%32%12/2402/2504/2506/2508/2510/2511/25西域旅游沪深300 3395178 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3333 Table_PageText 西域旅游|公司