食品饮料行业中秋国庆系列专题报告：中秋行业表现平稳结构性繁荣趋势延续-220912(31页）.pdf

1、中秋行业表现平稳，结构性繁荣趋势延续行业评级：看好中秋国庆系列专题报告（四）1分析师：分析师：分析师：姓名杨骥姓名邱冠华姓名张潇倩邮箱邮箱邮箱执业证书编号S1230522030003执业证书编号S1230520010003执业证书编号S1230520090001证券研究报告添加标题95%摘要2作为白酒行业的重要三大回款节点之一，中秋国庆回款情况往往被市场作为酒企是否能完成全年业绩目标&是否能迎来来年开门红的重要观测点。我们认为今年因受疫情扰动，白酒运营规律在一定程度上打破了此前框架，我们对此进行了分类分析判断1）回款较往年同期略慢？今年中秋国庆相隔约20天，回款周期拉长+部分区域存疫情影响，故

2、今年部分酒企回款发货进度较去年同期正常性略慢，其中高端酒保持强抗压性，回款均与往年进度相近；部分区域龙头全年目标完成度表现亮眼，全国性次高端酒回款积极性分化较大。2）疫情对中秋影响较大？22Q3酒企收入占全年比约为20-25%，我们认为判断今年中秋疫情对白酒动销影响需结合区域性特征&价位特征进行分析（判断依据有：有基地市场且受疫情影响小&省外主要市场不在重灾区&高端价位&有成熟单品酒企受疫情影响最小等），整体来看结构分化明显，其中高端酒整体稳定，次高端酒中山西汾酒受影响最小，区域酒中徽酒整体优于苏酒。3）回款结构延续下行？疫情影响幅度较Q2低&经济逐步复苏&回补性需求开始释放下，中秋国庆期间高

3、价位产品表现较Q2环比实现改善；4）库存较往年同期略高？区别于20Q3，今年：因经济环境/行业所处阶段等原因，22Q2-3未出现提价潮；酒企早在22年6月已开始进行加速回款压货，因此7-8月淡季批价并未出现明显上行，同时当前部分酒企库存较往年同期略高。我们认为：22Q3酒企将在加速发货下，把稳价工作作为重心，甚至部分酒企渠道仍有价盘继续上移预期，酒企经营表现健康&具潜力；库存略高为在当前环境加速抢占市场的必要动作，并不代表渠道不健康。亮点：我们认为“次高端停滞的不是价位端的增长，停滞的仅是依托招商的线性扩容”，有成熟畅销单品+不依赖招商的次高端酒表现优异，继续推荐看好洋河梦6+、品味舍得、青花

4、汾、古20等产品的增长。总体看：全国层面白酒中秋动销表现平稳，其中部分区域（比如成都市、深圳市等）需求端即使受疫情影响受抑制，但白酒具备的刚性需求特征仍使得高端酒/部分次高端酒顺利回款出货；除此之外，安徽省、江苏省、河南省、湖南省等主要白酒大省动销表现正常&消费升级趋势延续，其中安徽省、江苏省等区域强势酒企动销均实现环比/同比增长，高端酒/次高端酒依然享受行业扩容红利，因此今年中秋节为“结构性”增长式中秋。投资建议：短期担忧情绪不改优质酒企向好经营发展趋势，随着22Q2白酒板块业绩不及预期报表释放利空出尽+板块估值切换至23年+中秋国庆动销预期差逐步缩窄，板块已迎配置时点，坚持布局两条主线：1

5、）中长期确定性（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等）；2）阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒等）；3）三年一倍股（五粮液）。8XoWeXcZpZhUqYfW7NbP6MtRoOpNsQiNoOxOjMnMpM9PqRqQwMsQtOuOpPsP风险提示31、疫情反复或影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期；3、食品质量安全风险。目录C O N T E N T S402关注点一：回款/动销/库存情况中秋消费行业复苏情况？中秋节酒企回款进度如何？中秋动销受疫情影响率有多少？酒企当前存在压货情况吗？0301复盘18-21年：近年来中秋国庆没那么“旺”？关注点二：何时/如何布局白酒板块当前是否具备投

6、资性价比？如何进行布局？个股布局逻辑？04投资建议&风险提示复盘18-21年01Partone近年来中秋国庆没那么“旺”了？561.12018年：节前市场情绪悲观，中秋国庆动销较优，高端消费仍旺盛一、量价节奏：提价推新为淡季常规举措，正确的量价政策助力业绩高增受17Q3基数较高叠加18Q3经济影响需求端影响，18年中秋国庆旺季火爆程度偏低，其中高端酒发货量并未出现大幅提升，同时次高端二线名酒亦较为理性，在旺季前仍坚持控货以保持渠道健康，区域酒则迎来提价潮，但提价对于三季度业绩影响差异不一：洋河因在二季度末进行提价导致三季度进货偏少，而口子窖在节前进行提价，经销商打款较情况较为平稳，古井贡酒提价