【东海证券】国内观察：2025年11月进出口数据：出口韧性延续-251208（7页）.pdf

1、总量研究总量研究 宏观简评宏观简评 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年12月月08日日 Table_NewTitle Table_NewTitle 出口韧性出口韧性延续延续 国内观察：2025年11月进出口数据 Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 证券分析师证券分析师 李嘉豪 S0630525100001 table_main 投资要点投资要点 事件：12月8日，海关总署发布2025

2、年11月外贸数据。2025年11月，以美元计价，出口同比5.9%，前值-1.1%；进口同比1.9%，前值1.0%；贸易差额1116.8亿美元，较去年同期增加143.5亿美元。核心观点：核心观点：11月出口增速超预期，由负转正月出口增速超预期，由负转正，并高于季节性，剔除基数影响后两年复合增并高于季节性，剔除基数影响后两年复合增速速也也小幅回升至小幅回升至6.24%，显示出口韧性持续，显示出口韧性持续不过不过中美磋商成果落地后对美出口不增反降，中美磋商成果落地后对美出口不增反降，反映反映短期美国仍有短期美国仍有去库存压力。国别结构上，去库存压力。国别结构上，非洲贡献显著，非洲贡献显著，对欧盟、日

3、本对欧盟、日本出口回升出口回升并强并强于季节性，对美国、东盟出口放缓于季节性，对美国、东盟出口放缓。今年以来，外需虽有波动，但整体贡献较大。受益于今年以来，外需虽有波动，但整体贡献较大。受益于新兴市场的工业化发展，以及非洲等其他地区的基建需求，中间品以及资本品的出口明年新兴市场的工业化发展，以及非洲等其他地区的基建需求，中间品以及资本品的出口明年可能仍然较强，而对美国的出口增速降幅大概率收窄。结合基数抬升的因素来看，明年出可能仍然较强，而对美国的出口增速降幅大概率收窄。结合基数抬升的因素来看，明年出口或仍维持韧性，但增速略低于今年。口或仍维持韧性，但增速略低于今年。出口增速超预期出口增速超预期

4、，剔除基数来看，剔除基数来看，仍仍保持稳定增长保持稳定增长。同比来看，11月出口由负转正，较10月回升7.0个百分点，高于Wind一致预期的2.99%；环比来看，11月8.2%，高于近4年同期均值3.77%，强于季节性。一方面，出口规模达3303.51亿美元，创下历史同期新高；另一方面，去年同期环比下降了6.06pct，基数回落存在一定影响。由于近3个月出口始终受到基数影响较大，剔除后，从两年复合增速来看，11月小幅回升至6.24%，较10月回升0.69pct，仍保持稳定增长趋势。全球制造业景气度仍保持稳定全球制造业景气度仍保持稳定，发达国家制造业处于收缩区间发达国家制造业处于收缩区间。11月

5、，摩根大通全球制造业PMI为50.5%，较10月回落了0.4%，全球制造业景气度仍保持稳定。美国ISM制造业PMI、欧元区制造业PMI分别回落了0.5、0.4个百分点至48.2%、49.6%，日本制造业PMI回升0.4个百分点至48.7%，美欧日制造业PMI皆低于荣枯线。整体来看，发达国家终端需求整体偏弱，中美吉隆坡磋商成果落定后，11月对美出口同比数据不增反降，反映美国短期仍有去库压力。对对非洲、非洲、欧盟、日本出口增速欧盟、日本出口增速回升，回升，对美国对美国、东盟、东盟出口出口增速回落增速回落。对欧盟、日本出口增速皆有所回升，当月同比较前值分别回升13.9、10.01个百分点至14.83

6、%、4.3%。对美国、东盟出口皆有所回落，当月同比较前值分别回落3.41个、2.78个百分点至-28.58%、8.17%。环比来看，对欧盟、日本强于季节性，环比分别为7.41%、13.14%，高于近4年同期均值的-0.36%、2.38%；而对美国、东盟皆弱于季节性，环比分别为-3.24%、9.01%，弱于近4年同期均值的-2.15%、11.28%。从拉动的角度，欧日11月拉动2.19pct，东盟拉动1.44pct，美国拖累4.42pct，合计整体较10月回升1.24pct；其他地区拉动6.7pct，前值0.94pct，其中对非洲出口贡献较大，出口增速较10月回升了17.09个百分点至27.55