禾丰股份-深度报告：周期启明成长提速-220912(25页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。禾丰股份 603609.SH 公司研究|深度报告 禾丰股份已发展成为拥有饲料及饲料原料贸易、肉禽产业化、生猪养殖三大核心业禾丰股份已发展成为拥有饲料及饲料原料贸易、肉禽产业化、生猪养殖三大核心业务的大型农牧企业。务的大型农牧企业。公司创立于 1995 年，以饲料业务起家。2006 年，公司与荷兰最大的饲料企业之一的德赫斯集团（De Heus）合资。2008 年公司启动肉鸡产业化业务。2016 年生猪业务起步，并于 2018 年确定为公司战略性业务。饲料是

2、公司的第一主业饲料是公司的第一主业，关注后周期配置机会，关注后周期配置机会。公司综合多方资源，坚持饲料研发创新、努力提升采购能力，扩大饲料产能、进一步挖掘市场、提升规模场占比，从“美式配方”向“欧式配方”转型，从“东北的饲料企业”向“全国的饲料企业”转型。未来，随下游养殖行情恢复，饲料销量有望在 23 年得到明显好转，叠加原材料价格下跌，公司饲料业务获得利润修复空间。白鸡周期见底。白鸡周期见底。公司白羽肉鸡业务已经形成养殖、加工、深加工三大事业群，一条龙产业链。2021 年年屠宰能力达到 9 亿羽，是目前行业中最大的白羽肉鸡综合屠宰企业。由于禽产业板块参股公司较多，目前各环节并没有完全匹配，以

3、控参股合计产量计算，目前公司种鸡端与养殖端的产能配比约为 50%，养殖端与屠宰端的产能配比或提升至 94.5%。短期来看，白鸡父母代拐点临近，下半年供应预计偏紧。由于父母代鸡苗价格相对低迷，父母代存栏继续向下调整，我们对 Q4 毛鸡价格保持乐观。长期来看，北美禽流感影响引种，预计 24 年行业进入高景气。生猪养殖利润回升。生猪养殖利润回升。公司生猪业务拥有“祖代育种-父母代扩繁-商品代养殖-生猪屠宰”完整的产业链条。2022 年公司计划实现控参股企业合计生猪外销出栏 80-90 万头，并力争在未来一至两年内将成本管控能力提升至行业一流水平。今年 4 月中旬以来猪价呈现持续上涨，从低点约 12

4、元/公斤上涨至 22 元/公斤，猪价回升带动养殖利润回归至盈亏平衡点以上，对公司利润做出正向贡献。我们预计 22-24 年公司实现归母净利润 5.57、10.63、15.11 亿元（原预测 5.48、10.72、15.05 亿元），同比分别+369.7%、+90.9%、+42.1%。2023 年分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润 6.97 亿元、禽产业利润 3.66 亿，考虑到 22 年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负，因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司 23 年水平，分别给予上述 2 大板块 10 x、16xPE，目标价 14.00 元，维持“买入”评级。风险提示：原材

5、料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)23,818 29,469 29,932 33,743 37,865 同比增长(%)33.9%23.7%1.6%12.7%12.2%营业利润(百万元)1,525 208 706 1,360 1,814 同比增长(%)-4.3%-86.4%239.9%92.7%33.4%归属母公司净利润(百万元)1,235 119 557 1,063 1,511 同比增长(%)3.0%-90.4%369.7%90.9%42.1%每股收益（元）1.35 0.13 0.61 1.16 1.65 毛利率

6、(%)9.0%5.3%6.3%7.6%8.4%净利率(%)5.2%0.4%1.9%3.2%4.0%净资产收益率(%)19.8%1.8%8.1%13.7%16.8%市盈率 7.3 75.9 16.2 8.5 6.0 市净率 1.3 1.4 1.2 1.1 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月09日）10.39 元 目标价格 14.00 元 52 周最高价/最低价 12.26/7.52 元 总股本/流通 A 股（万股）91,622/91,622 A 股市值（百万元）9,520 国家/