安踏体育-体育运动系列深度报告：复盘安踏集团全貌展望新跨越式发展-220909(47页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|安踏体育安踏体育 复盘安踏集团全貌，展望新跨越式发展 体育运动系列深度报告（一）核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 02020.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 88.8 港元 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 王源王源 S0800522060003 18512191776 相关研究相关研究 安踏体育：动态管理韧劲强，中报表现超预期安踏体育中报点评 2022-08-25 安踏体育：疫情影响短期流水，稳中求进静待需求回暖安踏体育（2020.HK）2022 年一季度经营数据点评 2022-

2、04-16 安踏体育：营收净利再创新高，提质增效不断超越安踏体育（2020.HK）2021 年年报点评 2022-03-27 纵观安踏集团纵观安踏集团 30 余年的发展历程，公司在经营与发展上充满智慧与谋略。创始余年的发展历程，公司在经营与发展上充满智慧与谋略。创始人及董事长丁世忠商业眼光独到人及董事长丁世忠商业眼光独到且勇于破局。目前已形且勇于破局。目前已形成专业运动、时尚运动成专业运动、时尚运动及户外运动三大品牌事业群，分别对应三条成长及户外运动三大品牌事业群，分别对应三条成长曲线。曲线。本篇报告，我们将本篇报告，我们将回顾回顾安踏集团安踏集团的发展路径并展望三大品牌群的发展路径并展望三大

3、品牌群的未来成长性。的未来成长性。安踏品牌：专业为本，品牌向上安踏品牌：专业为本，品牌向上。安踏品牌是安踏集团发展的起点，自1994年创立至今，几经革新且永不止步。提出未来五年的“赢领计划”预计2023年DTC流水提升70%，店效提升40%。我们预计，2024年安踏品牌净利润70亿元。FILA品牌：时尚运动，以质破局。品牌：时尚运动，以质破局。收购并成功重塑FILA品牌是安踏集团发展的转折点。“全直营+时尚运动”策略促使FILA扭亏为盈。FILA的高质量发展是未来的看点，店效提升及子品牌门店扩张仍在继续。我们预计，2024年FILA品牌净利润60亿元，存在超预期可能性。户外运动：高端专业化品牌

4、引领高成长。户外运动：高端专业化品牌引领高成长。提前布局户外运动品牌是安踏集团发展的新路径，深耕细分的小众户外运动赛道是安踏集团的又一目标。在疫情反复下，迪桑特和可隆仍然保持50%以上的流水增速；22H1合营公司归属安踏集团的净亏损为1.8亿元，同比大幅减亏。旗下始祖鸟等核心品牌在中国区市场逐渐发力。我们预计，2024年Amer Sports净利润15亿元，归属安踏集团部分8亿元。盈利预测及估值：盈利预测及估值：公司坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，长短期成长均呈现较强韧性。预计2022-2024年公司营收分别为565.6亿元/671.0亿元/780.7亿元，同比+14.7%/+1

5、8.6%/+16.3%；归母净 利 润 分 别 为 85.2 亿 元/104.8 亿 元/120.8 亿 元，同 比+10.3%/+23.0%/+15.3%。以绝对估值法算得安踏集团的目标价为106.8港元，较2022年9月8日收盘价有20.3%的上升空间，维持“买入”评级。风险提示：品牌推广不及预期，DTC 推广不及预期，疫情反复，宏观经济影响 核心数据核心数据 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）35,512 49,328 56,564 67,099 78,067 增长率 4.7%38.9%14.7%18.6%16.3%归母净利润(百万元)5,16

6、2 7,720 8,516 10,476 12,075 增长率-3.4%49.6%10.3%23.0%15.3%每股收益（EPS）1.92 2.87 3.14 3.86 4.45 市盈率（P/E）40.7 27.3 24.9 20.3 17.6 市净率（P/B）8.8 7.3 6.1 5.1 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -51%-43%-35%-27%-19%-11%-3%2021-092022-012022-05安踏体育恒生指数证券研究报告证券研究报告 2022 年 09 月 09 日 公司深度研究|安踏体育 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 09 日日 2