【华源证券】戈碧迦（920438）-高端玻璃材料“隐形冠军”，半导体载板与电子布纤维打造第二增长曲线-251204（45页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|光学光电子光学光电子北交所北交所|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S万枭SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1212 月月 0303 日日收盘价（元）38.88一 年 内 最 高/最 低（元）61.00/14.60总市值（百万元）5,623.21流通市值（百万元）5,419.64总股本（百万股）144.63资产负债率（%）37.89每股净资产（

2、元/股）6.85资料来源：聚源数据戈碧迦戈碧迦(920438.BJ)(920438.BJ)高端玻璃材料“隐形冠军”，半导体载板与电子布纤维打造第二增长曲线投资要点：投资要点：公司玻璃材料业务版图持续扩张，基本盘业绩或修复驱动增长弹性公司玻璃材料业务版图持续扩张，基本盘业绩或修复驱动增长弹性。公司深耕玻璃材料行业十余年，在玻璃配方、熔炼、检测及产线设计等领域具备核心技术，产品已覆盖光学玻璃、特种功能玻璃及半导体应用玻璃等领域。2024 年以来，公司光学玻璃业务营收保持增长且毛利率提升，但特种玻璃业务短期承压，主要因纳米微晶玻璃主力客户订单结束与新客户导入延迟；同时，公司研发投入持续加大，并通过投

3、资熠铎科技、设立子公司等举措强化半导体领域协同。公司业绩或将具备较好弹性：后续半导体新业务有望驱动业绩弹性，叠加股权激励目标（20252027 年营收年均增速约 15%），经营拐点可期。纳米微晶玻璃纳米微晶玻璃：渗透空间广阔渗透空间广阔，预计预计 2024-20292024-2029 年全球安卓机型纳米微晶玻璃盖板市场年全球安卓机型纳米微晶玻璃盖板市场 CAGRCAGR 达达 30%30%。纳米微晶玻璃作为高端手机盖板玻璃，具备抗摔、高强度等优势，安卓市场出货量快速增长，2024 年达 6378 万片。我们我们预计全球安卓机型纳米微晶玻璃预计全球安卓机型纳米微晶玻璃 20292029 年年出货

4、量达出货量达 2.72.7 亿片亿片，市场规模市场规模达达 46.746.7 亿元，亿元，2024-20292024-2029 年期年期间间CAGRCAGR 达达 3030%；国产厂商通过规模化生产+工艺降本，正推动产品向 2000 元级中端机型渗透，公司作为少数已量产厂商，有望受益于渗透率提升与自主替代红利。增量盘一增量盘一：布局半导体玻璃载板与基板布局半导体玻璃载板与基板，协同熠铎科技持续拓展玻璃材料在半导体领域的多元应用协同熠铎科技持续拓展玻璃材料在半导体领域的多元应用。玻璃载板玻璃载板作为半导体先进封装关键材料，应用在 2.5D/3D IC 封装、晶圆减薄、FOWLP 等环节，而面板级

5、扇出型封装（FOPLP）有望推动其需求进一步升级。目前该市场由康宁等厂商主导，国内企业加速突破。玻璃基板玻璃基板或是下一代半导体封装核心材料，有望解决大尺寸封装（如 AI 芯片）的翘曲与良率问题，玻璃原片性能是其大规模应用面临的重要挑战，全球玻璃基板材料市场由康宁等企业垄断。戈碧迦参股熠铎科技戈碧迦参股熠铎科技且正且正推进推进半导体领域半导体领域客户客户验证，有望借助国产替代机遇打开半导体玻璃材料增长空间。验证，有望借助国产替代机遇打开半导体玻璃材料增长空间。增量盘二增量盘二：Low-kLow-k 电子布纤维开启产能建设电子布纤维开启产能建设，紧跟下游扩产机遇紧跟下游扩产机遇。Low-k 电子

6、布以玻璃纤维为基材，主要用于覆铜板及 PCB 制造，其发展随电子设备高频化需求持续升级，第三代电子布适配 AI 服务器等高频高速场景。2024 年全球 Low-k 电子布规模达 1.47 亿美元，预计 2031 年增至 5.25 亿美元，CAGR 达 20%，行业呈向超低介电、低损耗方向发展趋势，当前高端市场由日东纺、AGY 等国际企业主导，国内中材科技等加速布局第二代电子布产品，自主替代空间广阔且市场供不应求，国内企业产能建设推进，行业紧跟下游 AI 等领域扩产机遇，戈碧迦及时投入低介电电子布戈碧迦及时投入低介电电子布玻璃纤维玻璃纤维产能建设，需求产能建设，需求潜力潜力广阔广阔。盈利预测与评